順鑫農(nóng)業(yè)多元化釀惡果 83億巨額貸款壓頂

　　作為一家擁有白酒和肉食品兩個(gè)現(xiàn)金奶牛業(yè)務(wù)上市公司，順鑫農(nóng)業(yè)(14.28,0.15,1.06%)(000860.SZ)卻不惜巨資大搞房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，成為吞噬現(xiàn)金的黑洞，同時(shí)導(dǎo)致公司負(fù)債高企，財(cái)務(wù)壓力巨大。

　　財(cái)報(bào)顯示，公司2012年末資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)76.07%，有息負(fù)債合計(jì)83.06億元。其中，公司短期借款48.9億元，短期融資券及非公開定向債務(wù)融資工具合計(jì)14.29億元，長(zhǎng)期借款9.67億元，中期票據(jù)10.2億元。

　　資產(chǎn)負(fù)債率高企導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅侵蝕利潤(rùn)，公司2012年財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)2.2億元，而去年全年凈利潤(rùn)僅為1.26億元。

　　公司負(fù)債高企主要是大搞房地產(chǎn)業(yè)務(wù)所致，公司2012年末存貨高達(dá)54.05億元，其中房地產(chǎn)(9.12,0.18,2.01%)開發(fā)產(chǎn)品2.39億元，房地產(chǎn)開發(fā)成本35.18億元，工程施工5.93億元。據(jù)此計(jì)算，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占用的資金高達(dá)43.5億元。

　　目前，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)共有四個(gè)項(xiàng)目。站前街項(xiàng)目總占地面積約70畝，開發(fā)面積達(dá)16萬平方米，預(yù)計(jì)2013-2014年實(shí)現(xiàn)銷售。牛欄山下坡屯項(xiàng)目有兩期，項(xiàng)目一期為牛欄山下坡屯村定向安置房，截止目前已經(jīng)完成銷售；項(xiàng)目二期為商品房，規(guī)劃建筑面積18.6萬平方米，可銷售面積約13萬平方米，目前尚未銷售。曲阜商貿(mào)城項(xiàng)目總占地1084畝，一期建筑面積約34萬平方米，商鋪總套數(shù)2194套。包頭項(xiàng)目總共300畝地，一期別墅已經(jīng)做完，二期預(yù)計(jì)是普通商品房，尚未動(dòng)工。

　　受累于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，從2009年-2012年，公司自由現(xiàn)金流連續(xù)為負(fù)值，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈值在2012年房地產(chǎn)銷售的這一空當(dāng)年份，也大幅減少至-2.83億元。這表明，公司即使擁有白酒、肉食品這兩項(xiàng)現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流在房地產(chǎn)開發(fā)投資的拖累下，還是出現(xiàn)了比較緊張的情況。

　　而且，順鑫農(nóng)業(yè)發(fā)展地產(chǎn)項(xiàng)目使公司失去了融資功能。此外，房產(chǎn)項(xiàng)目貸款很大程度上占用了本該屬于公司白酒和肉食品的快速發(fā)展所需要的抵押貸款和銀行授信，

　　公司2010年推出了17億元的定增方案，因?yàn)榉康禺a(chǎn)業(yè)務(wù)原因被迫中止后，公司利用自有資金和銀行貸款，每年對(duì)酒廠、肉食品公司進(jìn)項(xiàng)改造，并在海南等地興建種豬場(chǎng)，但由于資金投資不足，工程進(jìn)度緩慢，錯(cuò)過了不少較好的業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)遇。

　　中信證券(13.13,0.14,1.08%)認(rèn)為，多元化、跨行業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)，不僅會(huì)削弱企業(yè)的專業(yè)化經(jīng)營(yíng)能力，還會(huì)造成公司業(yè)績(jī)的頻繁波動(dòng)，而且管理成本也非常高。最終，多數(shù)業(yè)務(wù)僅僅只能做大，而無法做強(qiáng)，企業(yè)的盈利能力很難持續(xù)提升不說，股東的回報(bào)也更是無法預(yù)期。

　　結(jié)合目前公司目前的財(cái)務(wù)狀況，以及地產(chǎn)項(xiàng)目的進(jìn)度，中信證券認(rèn)為，公司未來有動(dòng)力在剝離地產(chǎn)、聚焦“酒、肉”兩大主業(yè)上做出最大努力。