正邦科技：公司種豬業(yè)務(wù)成亮點(diǎn),下半年業(yè)績將好轉(zhuǎn)

　　1。事件

　　正邦科技今日發(fā)布2013年度中報(bào)，2013年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72.22億元，同比增長19.38%，歸屬于上市公司股東凈利潤472.41萬元，較上年同期減少94.68%，扣非后凈利潤-721萬元，同比下降108%，EPS為0.01元。其中2013Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.52萬元，同比增長14.18%，凈利潤-1630萬元，同比下降33%，EPS為-0.04元。

　　2。分析師的分析與判斷

　　(一)、預(yù)計(jì)全年種豬銷量達(dá)10萬頭，為養(yǎng)殖亮點(diǎn)

　　13年上半年生豬、仔豬價格一直低靡運(yùn)行，商品豬(仔豬、育肥豬)板塊處于盈虧平衡點(diǎn)，但種豬業(yè)務(wù)成正邦科技養(yǎng)殖板塊亮點(diǎn)，12年以來，公司種豬業(yè)務(wù)進(jìn)行了整合，將大多數(shù)種豬業(yè)務(wù)整合至加美(北京)育種科技有限公司，一方面有利于做好品牌，重點(diǎn)推廣公司的“加美種豬”品牌，為公司做大做強(qiáng)高端種豬產(chǎn)業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略奠定基礎(chǔ)。一方面有利于加強(qiáng)管理，有助于公司在國內(nèi)的養(yǎng)殖布局進(jìn)一步完善，規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　上半年公司銷售種豬2.9萬頭，貢獻(xiàn)凈利潤2241萬元。平均每頭盈利770元/頭，成為公司養(yǎng)殖板塊中貢獻(xiàn)利潤最大的子公司。隨著下半年種豬出欄量的環(huán)比增加，預(yù)計(jì)下半年逐月環(huán)比增長20%左右，分析師預(yù)計(jì)13年正邦科技種豬銷量達(dá)10萬頭，為養(yǎng)殖業(yè)務(wù)亮點(diǎn)。公司目標(biāo)是：2016年能繁母豬出欄50萬頭。

　　(二)、育肥豬、仔豬價格低靡新建豬廠虧損較大

　　據(jù)分析師了解，正邦科技商品豬對外銷售業(yè)務(wù)中60%是仔豬，40%是肥豬，因此公司業(yè)績與仔豬價格高度相關(guān)。2013年上半年正邦科技出欄仍主要以仔豬為主，上半年仔豬均價在450元/頭左右，而12年上半年仔豬銷售均價在620元/頭，同比下降30%左右。上半年育肥豬銷售均價僅1260元/頭，低于公司平均成本線1330元/頭。

　　分析師預(yù)計(jì)正邦科技13年仔豬完全養(yǎng)殖成本(包括攤銷養(yǎng)殖業(yè)務(wù)期間費(fèi)用40元/頭)在410元/頭，不同養(yǎng)殖片區(qū)因產(chǎn)能利用率情況不同而有所差異，如運(yùn)行成熟的吉安片區(qū)，因飼養(yǎng)效率上升、改善飼料配方等方式導(dǎo)致完全養(yǎng)殖成本在360元/頭，而其他片區(qū)如江西贛州片區(qū)、東北片區(qū)、廣東片區(qū)則因投產(chǎn)時間短、產(chǎn)能利用不足等原因，養(yǎng)殖成本偏高。另外公司仍繼續(xù)擴(kuò)張仔豬生產(chǎn)產(chǎn)能，新建廠的仔豬分?jǐn)偰肛i的飼料成本偏高，導(dǎo)致許多新建豬場當(dāng)前階段虧損較大。

　　(三)、13年產(chǎn)能繼續(xù)高速擴(kuò)張，為14年放量奠定良好基礎(chǔ)

　　2010年以來正邦科技進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，把生豬養(yǎng)殖業(yè)作為公司核心業(yè)務(wù)。未來五年的戰(zhàn)略目標(biāo)是2016年公司生豬出欄量達(dá)到1000萬頭，能繁母豬出欄50萬頭。2012年公司圍繞生豬市場及原材料(行情 專區(qū))優(yōu)勢地區(qū)進(jìn)行生豬養(yǎng)殖區(qū)域布局，公司產(chǎn)能規(guī)模建設(shè)超速增長，目前公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)板塊主要分種豬發(fā)展事業(yè)部、商品豬事業(yè)部，而種豬事業(yè)部又下屬三大片區(qū)：江西片區(qū)、河南片區(qū)、山東片區(qū)。而商品豬事業(yè)部下屬六大養(yǎng)殖主產(chǎn)區(qū)：江西、廣東、東北、內(nèi)蒙古、安徽、湖北。其中江西、廣東、東北為重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域。

在公司高速擴(kuò)張的同時,必然導(dǎo)致公司期間費(fèi)用的大幅增長,尤其是財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用的增加。近兩年公司非常重視種豬業(yè)務(wù)的發(fā)展,這是養(yǎng)殖業(yè)務(wù)擴(kuò)張的根基。但發(fā)展種豬業(yè)務(wù)兌現(xiàn)利潤時間較長,且公司為長遠(yuǎn)考慮,種豬生產(chǎn)主要以內(nèi)調(diào)為主。截止13年中期,目前公司能繁母豬存欄量預(yù)計(jì)達(dá)15萬頭,這為2014年養(yǎng)殖量的高速增長奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。這一點(diǎn)可在公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)中證明,截止今年6月底,生產(chǎn)性生物資產(chǎn)達(dá)2.13億元,而本年初僅為1.17億元,增幅為82%。

    下半年生豬收購價已經(jīng)上漲至15元/公斤以上,仔豬(15公斤)價格漲至550元/頭,我們預(yù)計(jì)公司下半年業(yè)績將好轉(zhuǎn)。

    3.投資建議

    我們?nèi)詧?jiān)持近期生豬板塊觀點(diǎn):建議積極參與豬價階段性行情。1)近期高溫天氣對能繁母豬生產(chǎn)有影響。當(dāng)前處豬肉需求淡季,豬價超預(yù)期上漲,反映生豬供給階段性短缺,2)隨需求旺季來臨,預(yù)計(jì)豬價仍將溫和上行至春節(jié)。3)我們?nèi)詧?jiān)持在今年5月份生豬產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告中的觀點(diǎn):(1)即使去產(chǎn)能進(jìn)度低于預(yù)期,周期反轉(zhuǎn)推遲至明年4、5月份,我們認(rèn)為今年階段性反彈幅度在20-30%,持續(xù)時間3個月。三季度仍可參與底部反彈投資機(jī)會。(2)在養(yǎng)殖虧損期,養(yǎng)殖戶防疫水平普遍下降,若三季度疫情普遍爆發(fā),豬周期將提前反轉(zhuǎn)。從以上思路分析,13年三季度均為投資生豬養(yǎng)殖行業(yè)的大好時機(jī)!!

    豬價季節(jié)性走勢判斷:8月、9月份溫和持續(xù)上漲,10月份略有回落,11月至春節(jié)前繼續(xù)溫和上漲。預(yù)計(jì)春節(jié)前將達(dá)到18元/公斤。

    我們預(yù)計(jì)正邦科技13年/14年/15年公司EPS分別為0.13元/0.39元/0.76元,對應(yīng)PE為48×、16×、9×。給予“推薦”評級。

    風(fēng)險因素:1、生豬疫情大范圍爆發(fā)2、豬價出現(xiàn)大幅下跌3、公司對外擴(kuò)張費(fèi)用超預(yù)期增加