天康生物:打造豬場(chǎng)衛(wèi)士 將成中國(guó)的勃林格

　　近年我們多次調(diào)研天康生物,持續(xù)跟蹤,認(rèn)為公司是2014年動(dòng)保版塊最佳配置品種。生豬規(guī)?；B(yǎng)殖比例不斷提高使得市場(chǎng)苗未來(lái)增長(zhǎng)空間巨大,公司市場(chǎng)苗今年一鳴驚人,明年豬瘟E2將是重磅產(chǎn)品、配上國(guó)內(nèi)最高端的服務(wù)團(tuán)隊(duì),公司有望成為中國(guó)的勃林格。市場(chǎng)苗風(fēng)生水起,招標(biāo)苗也亮點(diǎn)不斷,牛羊三價(jià)已達(dá)產(chǎn),禽流感懸浮工藝到最后階段。預(yù)計(jì)未來(lái)三年業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到45%,13-15年EPS分別為0.37、0.50、0.76元,維持 “強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)12.5元。

　　創(chuàng)收靠飼料,賺錢(qián)靠制藥。公司地處新疆,擁有三塊業(yè)務(wù)分別為:制藥、飼料、植物蛋白,其中制藥是公司主要利潤(rùn)來(lái)源,毛利占比58%,飼料是主要收入來(lái)源,占比71%。公司是國(guó)內(nèi)第二大口蹄疫招標(biāo)苗生產(chǎn)商,以及最大藍(lán)耳市場(chǎng)苗生產(chǎn)商,新疆地區(qū)最大的飼料生產(chǎn)企業(yè)。

　　生豬養(yǎng)殖規(guī)?；壤粩嗵岣咄苿?dòng)市場(chǎng)苗快速發(fā)展。疫苗近10年復(fù)合增長(zhǎng)率23%,其中前6年主要靠政府加大防疫投入實(shí)現(xiàn),但近4年政府實(shí)際略有投入下降,其增長(zhǎng)主要靠市場(chǎng)苗,其中豬用疫苗貢獻(xiàn)了疫苗增長(zhǎng)的一半以上,由于規(guī)模戶(hù)對(duì)防疫的重視加上防疫成本占比較小,未來(lái)市場(chǎng)苗空間仍然十分巨大。

　　天康生物有望成為市場(chǎng)苗中國(guó)的勃林格。產(chǎn)品的絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)加上良好的售后服務(wù)這兩個(gè)因素是決定市場(chǎng)苗成敗的關(guān)鍵。公司明年有望投產(chǎn)的豬瘟E2亞單位標(biāo)記苗具有巨大優(yōu)勢(shì),加上國(guó)內(nèi)最優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì),公司有望成為圓環(huán)領(lǐng)域的勃林格。

　　牛羊口蹄疫三價(jià)苗以及禽流感有望繼續(xù)豐富公司招標(biāo)苗的產(chǎn)品線。牛羊三價(jià)苗豐富了公司口蹄疫產(chǎn)品線,而禽流感懸浮工藝不僅幫助公司完成最后一塊招標(biāo)拼圖,更使得公司成為國(guó)內(nèi)僅有兩家擁有懸浮工藝生產(chǎn)此疫苗的企業(yè)。

　　維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí):公司成長(zhǎng)道路明確,邏輯清晰?！?+2”四個(gè)產(chǎn)品,其中口蹄疫和高致病雙基因缺失藍(lán)耳苗已生產(chǎn),14年增長(zhǎng)主要來(lái)自于牛羊三價(jià)口蹄疫疫苗,及藍(lán)耳市場(chǎng)苗的繼續(xù)高增長(zhǎng),隨著豬瘟E2亞單位標(biāo)記苗、以及禽流感懸浮工藝14年底獲批生產(chǎn),2015年業(yè)績(jī)將大爆發(fā)。略微上調(diào)13-15年EPS至0.37、0.50、0.76元(原為0.36、0.48、0.69),按照14年25倍PE給予目標(biāo)價(jià)12.5元,維持”強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:研發(fā)失敗或者進(jìn)度低于預(yù)期。