天邦股份：收購(gòu)?fù)赓Y謀轉(zhuǎn)型 全面進(jìn)軍生豬養(yǎng)殖

　　公司以特種水產(chǎn)飼料起家，近六年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率30%， 銷量CAGR 達(dá)到18%，超過整體飼料行業(yè)以及細(xì)分豬飼料、水產(chǎn)飼料年復(fù)合增速，市場(chǎng)占有率逐年上升。

　　生豬育種將成為公司未來發(fā)展重點(diǎn)

　　2011 年底公司在安徽和縣租賃土地551.90 畝擬用于生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)；安徽池州項(xiàng)目分兩期總投資6.7 億元，第一期中的原種豬育種場(chǎng)今年上半年建設(shè)完成，設(shè)計(jì)存欄1500 頭母豬，8 月份已從美國(guó)Newsham 引入原種豬1000 頭進(jìn)場(chǎng)飼養(yǎng)，并與著名養(yǎng)豬管理公司Pipestone 建立良好合作，形成豬托管的管理模式。

　　收購(gòu)艾格菲實(shí)業(yè)，全面進(jìn)入生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域

　　公司今年使用非公開發(fā)行募集資金中約3.2 億元收購(gòu)艾格菲實(shí)業(yè)，艾格菲實(shí)業(yè)擁有5 家飼料公司；16 家傳統(tǒng)生豬養(yǎng)殖場(chǎng)，預(yù)計(jì)年出欄商品豬25 萬頭；兩個(gè)現(xiàn)代化大型生豬養(yǎng)殖系統(tǒng)，每座養(yǎng)殖場(chǎng)每年能在5000 頭母豬的基礎(chǔ)上生產(chǎn)約12 萬頭生豬。公司通過此次收購(gòu)快速布局生豬育種、養(yǎng)殖領(lǐng)域。

　　雙重股權(quán)激勵(lì)，管理層的激勵(lì)充分

　　2013 年5 月3 日，公司對(duì)117 人授予股票期權(quán)877.5 萬份，行權(quán)價(jià)8.05 元，行權(quán)條件2013-2015 年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)到2012 年的15%、40%和75%，凈資產(chǎn)收益里不低于11.5%、12.5%和13.5%。

　　公司已每股5.77 元價(jià)格向兩位實(shí)際控制人、公司高管、核心技術(shù)人員等10 名自然人增發(fā)7798.96 萬股收購(gòu)艾格菲實(shí)業(yè)，如果實(shí)施成功，對(duì)公司的主要高管又是一次很好的激勵(lì)。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)

　　我們假設(shè)2014 年公司增發(fā)完成，按照攤薄后股本計(jì)算，預(yù)計(jì)2013-2015 年公司的EPS 分別為0.28、0.32 和0.4 元，我們參考同業(yè)公司的估值和市值，考慮到天邦股份的成長(zhǎng)性、高增長(zhǎng)和小市值，我們給予公司明年38 倍PE，目標(biāo)價(jià)12 元，建議買入。