牧原:建議申購價格38.9-45.1元

　　堅持“一體化”模式的大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)。公司最顯著的特征在于“自育、自繁、自養(yǎng)”全程一體化的生豬養(yǎng)殖模式。公司現(xiàn)擁有1個飼料廠,21個養(yǎng)殖場(含子公司),已形成了集飼料加工、生豬育種、種豬擴(kuò)繁、商品豬飼養(yǎng)(育肥)、為一體的完整生豬產(chǎn)業(yè)鏈,并通過參股40%的河南龍大牧原肉食品有限公司,進(jìn)入了生豬屠宰領(lǐng)域,將進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈,提高綜合實(shí)力。2012年度,公司銷售生豬90萬頭,位于全國生豬養(yǎng)殖出欄規(guī)模前列,是國內(nèi)最大的“一體化”生豬規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)之一。公司業(yè)務(wù)重心聚焦生豬養(yǎng)殖,2011-2013年三季度,公司商品肥豬銷售收入占整體營業(yè)收入的比重均超過96%。

　　基于一體化模式,公司養(yǎng)殖效率和效益的優(yōu)勢顯著:①飼料成本優(yōu)勢:一體化養(yǎng)殖模式減少了中間交易環(huán)節(jié)的各種費(fèi)用,另外,公司研發(fā)出的飼料配方技術(shù)能夠在玉米和小麥間進(jìn)行配方的切換,在13年玉米價格強(qiáng)勢上漲的背景下有效控制飼料原料成本,同時也克服了適口性等問題。2012公司商品豬和種豬毛利率水平分別為27%和62%,遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平11%和24%;②科學(xué)的養(yǎng)殖技術(shù)保證養(yǎng)殖效率:研究飼料營養(yǎng)配方以提高飼料轉(zhuǎn)化率等養(yǎng)殖技術(shù)使得公司生豬養(yǎng)殖效率表現(xiàn)略高于行業(yè)平均水平。2010年至2013年中期,公司生豬養(yǎng)殖全稱料肉比基本為3.2,其中育肥階段(約25公斤至100公斤)的料肉比為2.9-3.1區(qū)間,優(yōu)于行業(yè)平均水平的3-3.2區(qū)間;③有效實(shí)現(xiàn)安全控制及質(zhì)量控制:公司將飼料加工、生豬育種、種豬擴(kuò)繁、商品豬飼養(yǎng)等生產(chǎn)環(huán)節(jié)置于可控狀態(tài),并通過科學(xué)精細(xì)化的管理在各生產(chǎn)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)了規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化作業(yè)。2010年至今公司生豬全程死亡率控制在9%-12%之間。

　　募投項(xiàng)目專注擴(kuò)大現(xiàn)有養(yǎng)殖產(chǎn)能。公司擬首次公開發(fā)行股票總數(shù)不超過7068萬股,其中公開發(fā)行新股不超過3000萬股,公司股東公開發(fā)售股份不超過5000萬股,募集資金6.67億元。募集資金擬全額用于對全資子公司“鄧州牧原”增資,投資建設(shè)“年出欄80萬頭生豬產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”,堅持一體化自養(yǎng)模式并進(jìn)一步擴(kuò)大現(xiàn)有養(yǎng)殖規(guī)模。

　　建議詢價區(qū)間:38.9-45.1元。假設(shè)公司13-15年生豬(包括種豬、仔豬、肥豬)出欄量分別為130/184/265萬頭,商品肥豬價格分別為14.6/14.8/14.5元/公斤,則預(yù)計13-15年公司分別實(shí)現(xiàn)收入20.63/29.38/41.55億元,歸屬母公司所有者的凈利潤3.05/4.63/5.33億元,年均復(fù)合增速32%。假設(shè)本次發(fā)行1500萬股新股,則攤薄后的EPS分別為1.35/2.05/2.36元。結(jié)合畜禽養(yǎng)殖和農(nóng)林牧漁行業(yè)整體估值水平考量,給予公司14年19-22倍市盈率,則建議申購價格區(qū)間為38.9-45.1元。

　　風(fēng)險提示:養(yǎng)殖場爆發(fā)疫病、國內(nèi)豬價下跌、玉米、豆粕價格大幅上漲等。