牧原股份:成本領先的生豬養(yǎng)殖典范

　　齊魯證券有限公司分析師(謝剛)2月12日發(fā)布牧原股份(行情 股吧 買賣點)(002714)的研究報告。

　　投資要點

　　馬年伊始，生豬養(yǎng)殖行業(yè)典范企業(yè)牧原股份連續(xù)上漲，三個交易日漲幅達20%，也帶動其他養(yǎng)殖股有不俗表現(xiàn)。和很多投資者交流下來，比較關心如下幾個問題：(1)上半年豬價走勢如何；(2)牧原為何有如此強的成本控制能力；(3)牧原現(xiàn)在的投資機會如何？分析師結(jié)合最新的武漢生豬產(chǎn)業(yè)鏈草根調(diào)研情況與此前行業(yè)調(diào)研和大家交流下分析師的觀點。

　　(1)節(jié)后豬價快速下跌風險已提前大部分釋放，中期大概率顯現(xiàn)“淡季不淡”而非深跌后直線反轉(zhuǎn)。分析師對于節(jié)后豬價的判斷和市場分歧較大，但觀點鮮明。分析師判斷節(jié)前豬價下跌分析師更多是節(jié)后壓力的提前釋放，并沒有改變中期豬價運行邏輯，母豬存欄緩慢下跌，豬價底部磨底震蕩窄幅上行，養(yǎng)殖戶并不會大面積淘汰母豬。

　　當前豬價止跌企穩(wěn)達12.25元/公斤，由去年高峰16元/左右下跌了20%，未來下跌空間不足5%(至可變成本11.6元/公斤)。同時考慮豬價于12月份開始下跌去存欄，14年4-5月供需形勢可能比13年還有好(13年2月才開始去存欄)。所以分析師對于節(jié)后豬價的判斷是4-5月份豬價走勢將是“淡季不淡”，而非深跌反轉(zhuǎn)。所以對于牧原股份等養(yǎng)殖股來說，二季度確實存在畜禽鏈整個行業(yè)向上修復的預期差機會。

　　今天湖北調(diào)研也得出上述類似判斷：節(jié)前旺季暴跌，并不單純是供給過剩，還有因為暖冬需求下降、恐慌心理加重同時屠宰場壓價共同導致的。當前養(yǎng)殖戶普遍頭均虧損在150-200元，雖然養(yǎng)殖戶比較受傷，但是暫時更多是動態(tài)調(diào)整母豬結(jié)構(gòu)、淘汰高齡母豬，而非直接大規(guī)模淘汰；同時大部分養(yǎng)殖戶也是預期到的，并能接受的(去年這時也開始迅速下跌，今年更像是提前反應).

　　(2)深耕養(yǎng)殖、專注管理和技術(shù)，造就牧原股份超強成本控制能力。牧原養(yǎng)殖成本約為6.2-6.3元/斤，基本屬于行業(yè)內(nèi)一流水準，就現(xiàn)在價格來說(6.1-6.3元/斤)，牧原股份基本不虧錢。

　　一般來說，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)成本結(jié)構(gòu)按照規(guī)模呈現(xiàn)啞鈴型分布，其中散戶成本最高維持在14-15元/公斤；行業(yè)大型養(yǎng)殖集團約13-14.5元/公斤，而規(guī)模中等的專業(yè)養(yǎng)殖戶成本最低，一般在12-13元/公斤。草根調(diào)研成本數(shù)據(jù)：中小型規(guī)模場成本可以達到6.2元/斤，牧原6.2-6.3元/斤，溫氏6.5元/斤，散戶6.8-7元/斤。

　　牧原股份超強的成本控制能力源于深耕養(yǎng)殖二十年、強調(diào)管理和技術(shù)的專業(yè)主義，而非單純的規(guī)模擴張。分析師用以下幾個養(yǎng)殖關鍵指標數(shù)據(jù)對比反映牧原生豬養(yǎng)殖的額專業(yè)化程度：(1)成活率和產(chǎn)仔率更高，牧原PSY達到19、溫氏18.8，一般養(yǎng)殖戶較高的僅能達15-16；(2)飼養(yǎng)管理技術(shù)和養(yǎng)殖效率較高，人均飼養(yǎng)人員達到2500-3000頭，而一般養(yǎng)殖戶是人均飼養(yǎng)母豬20-30頭，也就是最多一年出欄500頭豬，同時公司豬舍技術(shù)高，單頭折舊確實較平均低20-30元；(3)飼料成本控制雖不算頂級，但其“小麥和玉米”配方配搭技術(shù)比較成熟，還是較行業(yè)平均有優(yōu)勢；(4)原種豬優(yōu)勢明顯，其是產(chǎn)業(yè)鏈一條龍，上游控制選育，這個對于下游育肥環(huán)節(jié)有極大提升(美國40年養(yǎng)殖經(jīng)驗顯示養(yǎng)殖效果貢獻度中種豬占40%).

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