當(dāng)下即可布局農(nóng)業(yè)首配飼料獸藥、低倉養(yǎng)殖

007畜牧 2014-3-19 13:17

1214 原作者: 007畜牧

簡介

　　前言:本周齊魯農(nóng)業(yè)團(tuán)隊在各地路演最新農(nóng)業(yè)投資觀點(diǎn),契合農(nóng)業(yè)股今日大漲,我們剛好和各位投資者朋友溝通下最近路演過程中反饋最多的問題:(1)未來豬價走勢預(yù)判?(2)禽鏈何時迎來反轉(zhuǎn)?(3)今年農(nóng)業(yè)股的機(jī)會在哪里?我們 ...

　　前言:本周齊魯農(nóng)業(yè)團(tuán)隊在各地路演最新農(nóng)業(yè)投資觀點(diǎn),契合農(nóng)業(yè)股今日大漲,我們剛好和各位投資者朋友溝通下最近路演過程中反饋最多的問題:(1)未來豬價走勢預(yù)判?(2)禽鏈何時迎來反轉(zhuǎn)?(3)今年農(nóng)業(yè)股的機(jī)會在哪里?我們的主要結(jié)論:2014 年4-5 月豬價將提前反彈,農(nóng)業(yè)股迎來上半年最佳投資時點(diǎn),提前波段、低倉操作高彈性的畜禽養(yǎng)殖股,其中禽鏈彈性最大、確定性更高,短線積極;但核心配置標(biāo)的仍為后周期、穩(wěn)成長的飼料和獸藥龍頭。亦即我們自2014 年農(nóng)業(yè)策略報告以來一直強(qiáng)調(diào)的“陽春三月,花兒別樣紅”(詳見《2014 年年度策略》、《畜禽養(yǎng)殖思考系列》、《把握當(dāng)下絕佳買點(diǎn),布局農(nóng)業(yè)“陽春三月”》等報告)。
　　首先,我們判斷豬價止跌就在眼前(3 月中下旬),底部盤一個月左右后,預(yù)計將在4-5 月份生豬價格迎來反彈。當(dāng)前“投資農(nóng)業(yè)=參照豬價”的邏輯背景下,豬價預(yù)判基本和農(nóng)業(yè)股整體機(jī)會契合。而對于豬價,我們和市場觀點(diǎn)有兩點(diǎn)差異,一是本次大概率定性為反彈而非反轉(zhuǎn),二是時點(diǎn)提前至4-5 月份;前者決定今年農(nóng)業(yè)股的主要配置標(biāo)的問題,后者確定農(nóng)業(yè)股的投資時點(diǎn)。主要邏輯在于:1、當(dāng)前養(yǎng)殖戶逆周期操作導(dǎo)致仔豬和豬價的背離就已經(jīng)顯示本輪豬周期扁長化趨勢,母豬存欄去化緩慢決定當(dāng)前是反彈而非反轉(zhuǎn)。此前多次闡述本輪豬周期的扁長化趨勢,主要因為當(dāng)前生豬供給大幅波動的邏輯基礎(chǔ)在削弱:(1)飼料獸藥等行業(yè)服務(wù)營銷興起和養(yǎng)殖戶防控能力增強(qiáng)導(dǎo)致疫情等被動去存欄因素的概率下降;(2)養(yǎng)殖戶專業(yè)化導(dǎo)致機(jī)會成本失效,且“學(xué)習(xí)曲線”致逆周期操作。
　　而近期這幾項邏輯正在被驗證,2011 年以來疫情變化就不用贅述,而最顯著的還是當(dāng)前養(yǎng)殖戶逆周期操作導(dǎo)致仔豬和豬價的背離。當(dāng)前豬價處于深度虧損線附近(11.02 元/公斤,本周以來基本止跌),但仔豬價格卻反彈至22 元/公斤盈利線以上,從而能繁母豬存欄繼續(xù)呈現(xiàn)緩慢去化狀態(tài)。這個我們草根調(diào)研的情況一致:雖然當(dāng)前養(yǎng)殖戶普遍頭均虧損在300 元,養(yǎng)殖戶很受傷,但是直接銷售仔豬反而盈利,所以暫時更多是動態(tài)調(diào)整母豬結(jié)構(gòu)、淘汰高齡母豬,而非直接大規(guī)模淘汰(農(nóng)業(yè)部2 月份數(shù)據(jù)繼續(xù)顯示母豬存欄緩慢下降,環(huán)比降0.8%)。
　　2、可出欄大豬大幅削減導(dǎo)致豬價4-5 月份提前反彈?？紤]到去年豬價于12 月份開始下跌去存欄,歷經(jīng)4 個月下降存欄數(shù)據(jù)將大幅下降(2014 年1 月存欄下降4.2%,而2 月份下降0.9%低于正常節(jié)后下降速度,暗示存欄大豬很多于節(jié)前銷售)。而生豬生長周期一般有3-5 個月,所以2014 年4-5月供需形勢可能比13 年同期還要好(因為13 年2 月才開始去存欄)。同時據(jù)我們每周觀測的出欄體重、出欄量等數(shù)量看,當(dāng)前出欄體重位于豬價安全線附近(110 公斤),意味著前期生豬存欄消化充分,豬價進(jìn)一步下跌空間不大,反而會提前與4-5 月份反彈(13 年月4 月止跌、5 月反彈)。
　　3、若豬價按照我們上述判斷運(yùn)行,當(dāng)前最佳投資策略即是布局高彈性的畜禽養(yǎng)殖股,但必須注意波段操作、快進(jìn)快出,相對來說,農(nóng)業(yè)股的核心配置仍以后周期、穩(wěn)成長的飼料和獸藥龍頭為首選方向?？紤]到前期二級市場應(yīng)對豬價下跌風(fēng)險釋放充分,當(dāng)前畜禽產(chǎn)業(yè)鏈投資時點(diǎn)選擇相對容易,當(dāng)下就是最好投資窗口、布局“陽春三月”,且按照豬周期邏輯可先投資高彈性的養(yǎng)殖股、再配置后周期的飼料和獸藥股。不過按照對于本次反彈的定性來說,豬價上漲幅度和持續(xù)性并不高,那么養(yǎng)殖股倉位就不宜重,需快進(jìn)快出;而要飼料和獸藥具有后周期性,反而是豬價反彈過程中最受益的標(biāo)的(存欄逐步向上、盈利維持一定高度)。相比2013 年,我們判斷今年的情況很相似,不同的是最低點(diǎn)或者買點(diǎn)提前,相同的是飼料和獸藥股盈利逐季改善,養(yǎng)殖股盈利小周期波動。
　　其次,對于禽鏈來說,2014 年Q2 行業(yè)景氣有望逐漸恢復(fù)甚至反轉(zhuǎn),二級市場將于4-5 月份迎來否極泰來拐點(diǎn)。
　　中期來說,禽鏈產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)有望于二季度出現(xiàn)。山東家禽養(yǎng)殖行業(yè)調(diào)研得出,當(dāng)前上下游的苗種和肉食行業(yè)虧損加大,特別是祖代雞場。苗種廠逐季出現(xiàn)引種下滑趨勢,我們預(yù)計2014 年祖代雞引種量有望下滑至120 多萬套左右。若上述產(chǎn)能去化如實完成(2013Q2-3 開始削減),按照白羽雞產(chǎn)能釋放進(jìn)度(商品代滯后1 年以上),那么2014 年二季度行業(yè)景氣有望逐漸恢復(fù)甚至反轉(zhuǎn)。
　　短期禽鏈將契合豬價于4-5 月份反彈。當(dāng)前出欄雞只仍為春節(jié)時補(bǔ)欄,雞源依然較少,且屠宰開工率逐步恢復(fù)達(dá)到85%左右,雞價漲至4.2 元/公斤左右盈虧平衡性以上。同時隨雞價上漲,氣溫回升,在補(bǔ)欄季節(jié)支撐下,觀望養(yǎng)戶補(bǔ)欄積極性增加,空棚率又高,促進(jìn)苗價上漲,局部雞苗稍顯不足,苗價繼續(xù)上行,多地大小廠均突破2.2 元/羽;局部種雞場達(dá)到成本線上。
　　行業(yè)底部,產(chǎn)業(yè)資本相繼增持禽鏈公司。近期圣農(nóng)發(fā)展公告大股東和高管集體增持公司股票,而益生股份前期亦做了股權(quán)激勵,也相當(dāng)于變相增持。
　　最后,除了上述畜禽價格的邏輯,我們判斷農(nóng)業(yè)股的投資機(jī)會更在于行業(yè)自身的景氣度、公司盈利狀況、成長性和估值水平等等。我們也詳述下面各細(xì)分子行業(yè)的觀點(diǎn)如下:
　　生豬養(yǎng)殖行業(yè)——豬價止跌企穩(wěn),短期4-5 月份看反彈,中期仍然是磨底震蕩。雖然當(dāng)前養(yǎng)殖戶普遍頭均虧損在300 元,但是暫時更多是動態(tài)調(diào)整母豬結(jié)構(gòu)、淘汰高齡母豬,而非直接大規(guī)模淘汰。
　　同時考慮去年豬價于12 月份開始下跌去存欄,歷經(jīng)3 個月下降存欄數(shù)據(jù)將大幅下降,所以2014 年4-5 月供需形勢可能比13 年同期還要好。因此,Q2 中上旬豬價“淡季不淡”,畜禽產(chǎn)業(yè)鏈迎來預(yù)期向上修復(fù)機(jī)會三月。
　　飼料行業(yè)——符合行業(yè)趨勢、穩(wěn)健成長的飼料具有“成長股”特征。我們預(yù)計2014 年4 月底、5月初(對應(yīng)農(nóng)歷3 月)將是未來一年中投資農(nóng)業(yè)股的最佳窗口期。同時,它們業(yè)績增加更多依靠下游養(yǎng)殖也存欄量以及自身成功的商業(yè)模式,重點(diǎn)推薦組合:大北農(nóng)、唐人神、通威股份、新希望等。
　　獸藥行業(yè)——市場苗開啟新征程,全年看好獸藥龍頭。2014 年將是獸藥疫苗行業(yè)分化加速之年,行業(yè)龍頭依靠快速放量的市場苗、完善的終端布局和豐富的后備產(chǎn)品線開啟成長新征程,公司增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平,市場份額和利潤份額雙雙增長。因此,我們?nèi)昀^續(xù)看好行業(yè)龍頭,打包推薦金宇集團(tuán)、天康生物、瑞普生物、大華農(nóng)。
　　種業(yè)——國內(nèi)轉(zhuǎn)基因推廣預(yù)期加重,首薦高增長的登海種業(yè)。當(dāng)前種業(yè)政策利好頻出,其中種業(yè)體制改革將加速構(gòu)建商業(yè)化育種體系,加快推進(jìn)現(xiàn)代種業(yè)發(fā)展,因此對于優(yōu)質(zhì)種企來說結(jié)構(gòu)性機(jī)會凸顯。但當(dāng)前市場過分關(guān)注13/14 推廣季庫存高企的壓力,而低估了種業(yè)政策對行業(yè)格局的影響。國內(nèi)轉(zhuǎn)基因推廣預(yù)期加快,推薦高增長、估值具吸引力的登海;長期繼續(xù)看好隆平穩(wěn)健成長。
　　重點(diǎn)龍頭公司估值已經(jīng)創(chuàng)出近期新低,估值水平吸引力足夠。我們統(tǒng)計得出,排除處于周期性低點(diǎn)的畜禽養(yǎng)殖股,當(dāng)前我們推薦的農(nóng)業(yè)重點(diǎn)公司的靜態(tài)估值均在20X 以下,一般為15X 左右。因此,單就估值水平而言,當(dāng)前農(nóng)業(yè)股估值處于歷史較低位,但這卻并沒有導(dǎo)致農(nóng)業(yè)股逃出近期急速下跌的命運(yùn)。
　　綜合上述對行業(yè)景氣度、公司業(yè)績增長、周期時點(diǎn)預(yù)判、估值水平、投資標(biāo)的等分析結(jié)論,我們建議機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)前即可積極增持農(nóng)業(yè)股,布局“陽春三月”,提前提前波段操作高彈性的養(yǎng)殖股,其中禽鏈彈性最大、確定性更高,但核心配置標(biāo)的是后周期、穩(wěn)成長的飼料和獸藥龍頭;我們預(yù)計以上重點(diǎn)農(nóng)業(yè)公司持有至2014 年中期,可獲得30-50%甚至更高的絕對收益將是大概率事件。
　　從具體的節(jié)奏和標(biāo)的來說:(1)隨著4-5 月份畜禽鏈淡季不淡,市場對農(nóng)業(yè)股的悲觀預(yù)期將向上修復(fù), 農(nóng)業(yè)股“陽春三月”最佳投資窗口已經(jīng)到來,當(dāng)前推薦配置三大板塊——飼料(大北農(nóng)、唐人神、通威、新希望)、獸藥(金宇、天康、大華農(nóng)、瑞普)、畜禽養(yǎng)殖股(牧原和禽鏈等);(2)轉(zhuǎn)基因政策利好頻出,推薦登海和隆平;(3)繼續(xù)推薦受益于國內(nèi)肉制品行業(yè)品牌化浪潮的雙匯發(fā)展。（選自齊魯證券）