第一季度大北農(nóng)飼料收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng)40%

　　

　　事件:近日,我們赴大北農(nóng)總部進(jìn)行了調(diào)研,與公司董事長(zhǎng)邵博士、財(cái)務(wù)總監(jiān)薛總、董秘陳總進(jìn)行了溝通。點(diǎn)評(píng):

　　一季度收入增長(zhǎng)預(yù)計(jì)45%費(fèi)用壓力大。公司2014年1、2月飼料收入同比增長(zhǎng)45-50%,3月前兩周增長(zhǎng)較高,從前兩個(gè)月經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,3月后半段增速會(huì)提高。飼料收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng)4成多,毛利率水平有望保持穩(wěn)定。今年前2個(gè)月,種子業(yè)務(wù)同比收入有增長(zhǎng),利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)?？紤]到公司2012年底發(fā)貨較快,2013年初出貨相對(duì)少,去年底公司控制了發(fā)貨節(jié)奏,2014年初的收入增長(zhǎng)速度較高。但13/14銷售季公司種業(yè)銷售壓力仍然不小,可能會(huì)低于金色農(nóng)華20%增長(zhǎng)的預(yù)期。公司2月份人工工資、會(huì)議費(fèi)等費(fèi)用較高,加之公司2013年3、4月份人員開始大幅增加,因此預(yù)計(jì)今年費(fèi)用壓力仍然較大,業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)很可能低于收入增長(zhǎng)。廣東和遼寧等區(qū)域市場(chǎng)增速仍然較快。

　　創(chuàng)業(yè)合作放緩。當(dāng)前公司創(chuàng)業(yè)合作體系中主要有5家子公司,其中豐沃新農(nóng)和華友規(guī)模較大;合作體系飼料銷量比重為10-15%;收入貢獻(xiàn)不到10%。2013年4季度豐沃新農(nóng)虧損,今年1月份有盈利,2月因春節(jié)因素略有虧損,預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)盈利;華友目前還沒(méi)有止虧。2014年合作體系上半年還會(huì)虧損,全年目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。2014年創(chuàng)業(yè)合作模式將暫緩發(fā)展,并控制人員增加。

　　戰(zhàn)略重心發(fā)生變化。目前公司在全國(guó)的100多個(gè)核心飼料生產(chǎn)基地已經(jīng)布局完成,未來(lái)將配套布局衛(wèi)星場(chǎng)。2014年新增項(xiàng)目將減少,主要是在建項(xiàng)目的后續(xù)投資。前兩年是根據(jù)戰(zhàn)略布局考慮的投資規(guī)模,未來(lái)視區(qū)域表現(xiàn)布局。2013年公司偏重優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商,2014年將偏重優(yōu)質(zhì)養(yǎng)殖戶并側(cè)重利潤(rùn)增長(zhǎng)。經(jīng)銷商作為分散服務(wù)的抓手要重視的同時(shí),今年會(huì)增加直銷的規(guī)模豬場(chǎng)的比例。

　　網(wǎng)絡(luò)技術(shù)應(yīng)用提升人員效率和產(chǎn)出。公司在互聯(lián)網(wǎng)在管理和服務(wù)應(yīng)用方面有10年積累。目前網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)包括OA網(wǎng)、客戶網(wǎng)、豬管網(wǎng)、進(jìn)銷財(cái)管理系統(tǒng)等。2014年2月公司在廈門召開的養(yǎng)殖戶大會(huì)上進(jìn)行了豬管網(wǎng)的發(fā)布會(huì),推出6款產(chǎn)品,養(yǎng)殖戶可應(yīng)用其了解豬價(jià)、豬病預(yù)警、養(yǎng)殖技術(shù)、及自身養(yǎng)殖水平評(píng)價(jià),有望逐步形成豬管網(wǎng)的生態(tài)圈。4月份將在一季度會(huì)議上內(nèi)部推出類似微信版的內(nèi)部溝通系統(tǒng),OA通。計(jì)劃在5月的經(jīng)銷商大會(huì)上推出服務(wù)信貸的農(nóng)信網(wǎng)。公司通過(guò)豬管網(wǎng)、進(jìn)銷財(cái)積累的大數(shù)據(jù)提供信用評(píng)價(jià),為客戶提供小額貸款或者與銀行合作協(xié)助貸款,2013年通過(guò)銀行和自身為養(yǎng)殖戶和經(jīng)銷商提供15、16億貸款。公司一直有計(jì)劃成立小額貸款公司,以便應(yīng)收賬款的表外化,但面臨牌照等多方面限制。隨著服務(wù)層次的提高和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)等新技術(shù)手段應(yīng)用的推廣,服務(wù)人員將從交易、報(bào)價(jià)、轉(zhuǎn)賬、發(fā)宣傳單等簡(jiǎn)單重復(fù)環(huán)節(jié)中解放出來(lái),標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)都通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn),而差異化的服務(wù)由銷售人員實(shí)現(xiàn),從而大幅提升服務(wù)銷售人員的產(chǎn)出效率。

　　種業(yè)增長(zhǎng)低于預(yù)期。公司的育種業(yè)務(wù)分為育種隊(duì)伍和生物技術(shù)研發(fā)心和生物技術(shù)產(chǎn)品三塊。育種團(tuán)隊(duì)是種業(yè)公司擁有專門育種隊(duì)伍,70-80人團(tuán)隊(duì),搜集優(yōu)秀種質(zhì)資源來(lái)育種,建立基地進(jìn)行選育,其品種篩選和發(fā)現(xiàn)能力強(qiáng)。生物技術(shù)研發(fā)中心擁有200-300人團(tuán)隊(duì),生物技術(shù)研發(fā)水平處于國(guó)內(nèi)前列。該中心基因轉(zhuǎn)化能力靠前,但該技術(shù)國(guó)內(nèi)尚未進(jìn)入開放推廣。種業(yè)公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)低于預(yù)期,一方面是行業(yè)景氣下行;另一方面是農(nóng)華101的推廣低于公司此前的預(yù)期,但公司方面認(rèn)為該品種仍然有潛力實(shí)現(xiàn)推廣1000萬(wàn)畝。

　　全年收入增長(zhǎng)四成左右費(fèi)用控制將加強(qiáng)。今年養(yǎng)殖戶大會(huì)后,規(guī)?；i場(chǎng)增加較多。公司對(duì)收入增長(zhǎng)有信心。我們預(yù)計(jì)2014年全年收入保持40%左右增長(zhǎng)。2014年經(jīng)營(yíng)商更側(cè)重利潤(rùn),期間費(fèi)用率有望下降。費(fèi)用控制關(guān)鍵是銷售人員的控制。2013年費(fèi)用的增加主要來(lái)自銷售人員的增加,2012年底公司擁有銷售服務(wù)員7551人,2013年增加近一倍,而其中創(chuàng)業(yè)合作子公司增加人數(shù)預(yù)計(jì)占總增加人數(shù)的50%。其中豐沃新農(nóng)和華友銷售人員新增1200-1300,其他合計(jì)500人。今年創(chuàng)業(yè)公司人員會(huì)控制增加;大北農(nóng)原有體系的人員會(huì)增加,但是主要根據(jù)各個(gè)事業(yè)部需要,在一些比較薄弱的地區(qū)進(jìn)行補(bǔ)充?？傮w來(lái)講,預(yù)計(jì)銷售人員數(shù)量增長(zhǎng)進(jìn)入放緩階段。中長(zhǎng)期人員的增速將逐步穩(wěn)定在10%左右。每年的員工工資增長(zhǎng)預(yù)計(jì)11-12%。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):通過(guò)調(diào)整戰(zhàn)略重心,重視利潤(rùn)增長(zhǎng),加之公司前2個(gè)月銷售增長(zhǎng)高達(dá)40%以上,公司發(fā)展勢(shì)頭仍然較好。長(zhǎng)期來(lái)看,公司戰(zhàn)略超前,隨著網(wǎng)絡(luò)等平臺(tái)的大量應(yīng)用,不僅有利于大幅增加客戶黏性,提升產(chǎn)品銷量,同時(shí)對(duì)于公司邁向“全國(guó)合作社”意義重大。暫不調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè),維持公司2013~2015年每股收益為0.52元、0.76元、1.14元,對(duì)應(yīng)2014年3月20日收盤價(jià)(12.12元)未來(lái)三年的市盈率分別為23倍、16倍、11倍,我們維持對(duì)其“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:生豬養(yǎng)殖持續(xù)長(zhǎng)期虧損導(dǎo)致飼料企業(yè)成本難以轉(zhuǎn)嫁、逆勢(shì)擴(kuò)張導(dǎo)致公司費(fèi)用控制失靈、網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用可操性低于預(yù)期。來(lái)源于：信達(dá)證券