大北農(nóng)3月飼料銷量增速同比回落至20-30%

　　我們近期對大北農(nóng)多地進行的草根調(diào)研顯示,3 月飼料銷量增速同比回落至20-30%,我們預計大北農(nóng)14Q1 收入同比增速在35-40%左右,低于13Q4 的68%。今年1-2 月大北農(nóng)飼料銷量同比增速在50%左右,而去年4 季度銷量同比增速在70%左右。

　　雖然大北農(nóng)的銷量增速環(huán)比回落,但仍遠超行業(yè)的增速水平。根據(jù)我們草根調(diào)研情況看,Q1 豬飼料整體銷量同比下滑10%左右,而Q1 大北農(nóng)獲得35-40%的銷量增長殊為不易。持續(xù)超越行業(yè)的增長體現(xiàn)的是大北農(nóng)行業(yè)最強的綜合養(yǎng)殖服務和銷售能力。雖然數(shù)據(jù)偏悲觀,我們看到目前的行業(yè)困境中,大量中小飼料企業(yè)生產(chǎn)銷售已陷入停滯狀態(tài),行業(yè)開始大洗牌,大北農(nóng)正在做的就是強化服務團隊能力,優(yōu)化團隊結構,等待行業(yè)回暖時收割市場份額和利潤。

　　飼料銷量同比增速下滑主要是受到下游生豬養(yǎng)殖行業(yè)價格深度低迷,盈利不景氣的影響。一方面,部分養(yǎng)殖水平不高,盈利能力較差的養(yǎng)豬戶開始退出市場;另一方面,由于下游養(yǎng)殖盈利陷入深度虧損,導致養(yǎng)殖戶賒欠經(jīng)銷商的飼料款回籠較慢,一些經(jīng)銷商主動收縮規(guī)模,只給信譽高的養(yǎng)殖戶供貨。

　　預計大北農(nóng)一季度增收不增利,迎來全年最困難時點,Q2 開始環(huán)比改善。由于大北農(nóng)去年2 月開始業(yè)務人員的大幅擴張持續(xù)至年底,在今年Q1 人員費用達到歷史高峰,同比角度Q1 的壓力最大,預計增長80-90%,Q2 開始費用的同比增速會明顯回落;與此同時,飼料銷售遇到養(yǎng)殖業(yè)寒冬,公司飼料銷售增速回落,收入增長不能有效對沖人員費用增長,這一困境將在今年5-9 月的豬價反彈中改善。

　　下調(diào)2014-15 年盈利預測EPS 至0.63、0.83 元,但我們?nèi)钥春霉鹃L期增長前景,公司的市場份額、競爭優(yōu)勢、利潤份額仍在行業(yè)低谷期繼續(xù)擴大,投資者可靜待行業(yè)回暖后的報復性增長,維持“買入”評級,目標價17 元,對應2014 年27xPE。