海大集團(tuán)年報(bào)公布 凈利潤下降24.76%

北京時(shí)間4月22日，海大公司2013年報(bào)公布，海大公司2013年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入179.3億元,同比增長16.04%;歸屬于母公司所有者的凈利潤3.40億元,同比下降24.76%,略微貼近此前的業(yè)績預(yù)告之下限(凈利潤同比下降30%~0%);每股收益0.34元。盈利能力方面,綜合毛利率為8.47%,同比下降0.93個(gè)百分點(diǎn);加權(quán)ROE為11.01%,同比下降5.80個(gè)百分點(diǎn)。營運(yùn)能力方面,存貨周轉(zhuǎn)率12.11次,同比下降1.36次。

公司2014年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.40億元(淡季),同比增長8.50%;歸屬于母公司所有者的凈利潤818萬元,同比上升73.21%;每股收益0.008元。盈利能力方面,綜合毛利率為8.35%,同比下降0.47個(gè)百分點(diǎn);加權(quán)ROE為0.21%,同比提升0.05個(gè)百分點(diǎn)。營運(yùn)能力方面,存貨周轉(zhuǎn)率1.85次,同比上升0.19次。

公司預(yù)告2014年1~6月歸屬于上市公司股東的凈利潤變動幅度為20%~50%(對應(yīng)歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區(qū)間為16367~ 20458萬元)。業(yè)績提升的原因在于:1)雖然目前豬肉價(jià)格較為低迷,但雞、鴨價(jià)格已有所回升,且魚、蝦價(jià)格普遍理想,所以隨著二季度氣溫正?；貢?養(yǎng)殖熱情上升,預(yù)計(jì)公司銷售收入與上年同期對比有較大增長;2)隨著公司信息系統(tǒng)上線、制度完善、工作流程優(yōu)化等內(nèi)部管理動作落地,公司整體工作效率得到提升,管理費(fèi)用、銷售費(fèi)及財(cái)務(wù)費(fèi)用等都將得到有效控制。

與此同時(shí),公司發(fā)布了“關(guān)于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃首次授予第三個(gè)行權(quán)期及預(yù)留授予第一個(gè)行權(quán)期不符合行權(quán)條件的公告”。根據(jù)公司《股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃》,首次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃第三個(gè)行權(quán)期及預(yù)留授予第一個(gè)行權(quán)期的業(yè)績條件為:2013年度凈利潤不低于35000萬元(凈利潤為扣除非經(jīng)常性損益前后的歸屬于上市公司股東的凈利潤的孰低值);由于公司2013年最終錄得扣非凈利潤(較低者)3.19億元,未能達(dá)到指標(biāo),因此,董事會決定:注銷首次授予第三個(gè)行權(quán)期109名激勵(lì)對象可行權(quán)1279.161萬股股票期權(quán)、注銷預(yù)留授予第一個(gè)行權(quán)期26名激勵(lì)對象可行權(quán)253.5萬股股票期權(quán),共計(jì)注銷1532.661萬股股票期權(quán)。

公司全年凈利潤同比大降24.76%的原因主要在于:

1)受雨水影響,重點(diǎn)華南地區(qū)的收入出現(xiàn)同比下滑(全年收入92.4億元,同比下降1%,毛利率同比也下降1個(gè)百分點(diǎn),雖然幅度不算大,但由于華南基數(shù)高,所以對公司影響較大);

2)由于排塘率很高,公司盈利能力較強(qiáng)、貢獻(xiàn)利潤較高的蝦料銷量不甚理想(去年銷量達(dá)35萬噸,今年我們預(yù)計(jì)下滑至約30萬噸);

3)蝦苗業(yè)務(wù)連續(xù)幾年不甚理想,今年更是由于對蝦養(yǎng)殖發(fā)病率高、市場需求疲軟而大幅下滑17.3%,同時(shí)微生態(tài)制劑的銷售也相對停滯(銷量同比下降3.7%),這一業(yè)務(wù)未來的增速會隨著其重心的下降而趨緩。

總體來看,在2013年天氣非常惡劣的情況下,公司的銷售確實(shí)受到一定程度的影響,但總體情況尚屬良好,凈利潤的同比下降還是主要緣于高毛利的蝦料銷量不甚理想。公司魚料的毛利率一般在8%~11%,而蝦料可以達(dá)到15%,盈利水平要高出不少。

公司經(jīng)營亦有積極向上之處:

1)我們此前一直較為看好的華中片區(qū),公司保持了較快的增速,達(dá)到了31.90%,其中水產(chǎn)膨化料增長率達(dá)40%左右,豬料更是大幅增長70%;而華東片區(qū)主要為水產(chǎn)飼料,毛利較高,全年實(shí)現(xiàn)銷售收入23.9億元,同比增長23.9%,毛利率同比增長1個(gè)百分比。其中以福建地區(qū)的豬料及蘇北地區(qū)的膨化料增長最為迅猛,近兩年均保持著高于50%以上的增長。

2)公司的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用并未收縮,顯示出業(yè)務(wù)拓展的進(jìn)程依舊快速而穩(wěn)健;

3)飼料業(yè)務(wù)的毛利率雖然同比出現(xiàn)下滑,但仍處在相對穩(wěn)健的水平。

具體來看,公司2013年全年實(shí)現(xiàn)飼料總銷量479萬噸,同比增長9.31%,其中水產(chǎn)料約185萬噸,同比下滑6%左右(其中魚料小幅下降,而蝦料下滑約15%),禽畜料299萬噸。我們認(rèn)為:

首先,由于4~7月國內(nèi)大范圍出現(xiàn)長時(shí)間持續(xù)降雨,氣溫偏低,特別是華南地區(qū)降雨日數(shù)遠(yuǎn)高于同期,魚蝦攝食下降,生長速度也較慢;

其次,受低溫和終端價(jià)格偏低的影響,養(yǎng)殖戶投放養(yǎng)殖的意愿也受到了一定的打擊,單位水面的苗種投放數(shù)量較往年有所減少(單個(gè)養(yǎng)殖戶投喂的減少量要大于公司客戶數(shù)的增長量,使得公司前期投入的資源未能有效轉(zhuǎn)為銷售收入的增長),養(yǎng)殖數(shù)量也有所下降;

再次,受餐飲業(yè)消費(fèi)不振的波及,中高檔水產(chǎn)品價(jià)格大幅下降,養(yǎng)殖戶投料積極性受挫,公司針對高端水產(chǎn)品的膨化飼料銷售也同樣沒達(dá)到預(yù)期。

我們重申看好公司中長期發(fā)展的理由:1)華南地區(qū)魚價(jià)高企,有利于整體投苗和高檔品種的使用頻率;2)公司高毛利的膨化料會在今年重點(diǎn)發(fā)力;3)華中和華東在2013年惡劣天氣的背景下表現(xiàn)穩(wěn)健,今明兩年更加值得期待;4)蝦料預(yù)計(jì)有恢復(fù)性增長。預(yù)計(jì)公司2014和2015年EPS分別為0.47和0.60元,維持“增持”評級,目標(biāo)12.69元,對應(yīng)2014年27倍的PE估值。