牧原股份：靜待2015年豬價反轉 增持評級

　　1月28日晚，公司發(fā)布2014年度業(yè)績預告修正公告，下調全年盈利預期至8000-8500萬元，同比減少73.67%-72.02%，下調主要原因在于14年四季度國內豬價“旺季不旺”，公司未能達到3季報中的預計盈利水平。

　　簡評

　　全年出欄量增長符合預期，豬價維持低水平拖累業(yè)績表現(xiàn)

　　14年四季度，公司銷售生豬55.1萬頭，環(huán)比增長22.17%，達到各季度銷量最高水平;銷售均價在13.6元/公斤左右，單季盈利預估為4500萬元左右。全年公司共銷售生豬185.88萬頭，同比增長42.24%，銷量符合預期;生豬銷售收入為26.01億元，同比增長27.25%;全年生豬銷售均價為1400元/頭，同比下降10.54%，豬價維持低水平是拖累業(yè)績表現(xiàn)的主因。

　　養(yǎng)殖成本及規(guī)模擴張優(yōu)勢明顯，未來銷量價格雙提升

　　公司在糧食主產(chǎn)區(qū)開展生豬自育自繁自養(yǎng)，成本優(yōu)勢突出，且有良好的標準化擴張優(yōu)勢。14年公司生豬銷售均價僅為12.86元/公斤，由于公司對養(yǎng)殖成本控制較好且出欄量增長攤薄費用，仍實現(xiàn)小幅盈利。2015年，公司募投產(chǎn)能投產(chǎn)，生豬產(chǎn)能可能提升至300萬頭以上，當年出欄規(guī)模將增至245萬頭，加上全年豬價緩慢回暖，將帶來較高的業(yè)績彈性。

　　產(chǎn)能大幅縮減將帶來豬價回升，15年下半年公司彈性大

　　盡管我們對15年豬價保持謹慎，但母豬存欄大幅縮減引發(fā)下半年豬價回升的確定性很大，15年豬價大概率將呈現(xiàn)先抑后揚走勢。

　　1月國內豬價仍圍繞13元/公斤低位震蕩，我們預計2月受春節(jié)帶動，豬價可能快速漲至15元，3-6月均價回落至13.5元左右，樂觀預計上半年公司頭均盈利可能達到130元左右，如果上半年出欄110萬頭，總盈利將達到1.43億元，EPS為0.59元;假設下半年豬價達到14-16元/公斤的水平，公司頭均盈利250元左右，如果下半年出欄135萬頭，總盈利將達到3.38億元，EPS為1.39元。15年總盈利4.81億元，EPS為1.98元。