雙匯發(fā)展:一季度很可能是全年利潤(rùn)增速最低點(diǎn)

　　肉制品:新品反響良好,2014年消化低價(jià)庫(kù)存原料+進(jìn)口肉,有望促進(jìn)噸利提升。雙匯2015年將持續(xù)通過(guò)推廣新品改善產(chǎn)品老化,2月初収布的第一批新品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全國(guó)約80%的鋪貨率。4、5月份正在上市第事批新品,下半年還會(huì)有新品推出。我們認(rèn)為,雙匯2015年肉制品噸利有望逐季改善,主要考慮:1)2014年公司有意在豬周期底部做了凍肉儲(chǔ)備;2)2015年將增加史密斯菲爾德豬肉進(jìn)口量,全年預(yù)計(jì)収生關(guān)聯(lián)交易15億元,同比增長(zhǎng)69%;3)新品放量拉動(dòng)噸利提升,新品的噸利比老產(chǎn)品高出20%以上。

　　屠宰:網(wǎng)點(diǎn)穩(wěn)步拓展有利盈利能力提升,未來(lái)若實(shí)現(xiàn)鮮肉品牌化,毛利率可再上新臺(tái)階。鮮凍品渠道網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)拓有序進(jìn)行,有望促進(jìn)屠宰產(chǎn)能利用率提高。同時(shí),2015年豬肉價(jià)格步入上升周期,亦有利于凍肉盈利能力提升。公司2月初推出的預(yù)制調(diào)理型新品,是公司“進(jìn)家庭、上餐桌”新戰(zhàn)略逐步落地的體現(xiàn),附加價(jià)值較高的預(yù)制型產(chǎn)品可以推動(dòng)公司初加工業(yè)務(wù)的高端化、品牌化,未來(lái)有望推動(dòng)鮮凍品毛利率再上臺(tái)階。

　　一季度很可能是全年利潤(rùn)增速最低點(diǎn),維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們估算1Q15雙匯凈利同比下降低個(gè)位數(shù)。但事季度開(kāi)始,通過(guò)進(jìn)口美國(guó)便宜原料、消化2014年的低價(jià)庫(kù)存等斱式,肉制品噸利將開(kāi)始逐步改善。同時(shí),新品推廣也有望促進(jìn)2015年肉制品銷(xiāo)量逐季回暖。估計(jì)2Q15利潤(rùn)增速將同比轉(zhuǎn)正,加上2H14基數(shù)低,2H15利潤(rùn)增速有可能逐步提升。我們維持原有盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2015-17年EPS分別為2.03元、2.24元、2.46元,對(duì)應(yīng)4月17日收盤(pán)價(jià)40.36元,P/E分別為20倍、18倍、16倍,考慮到公司作為中國(guó)肉類(lèi)行業(yè)的龍頭,品牌、渠道等優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先,2015年與史密斯菲爾德的協(xié)同效應(yīng)更強(qiáng),雙匯自身業(yè)務(wù)全面改革也逐步見(jiàn)效,維持“推薦”評(píng)級(jí)。來(lái)源于：平安證券