天邦股份：一季度虧損2537萬(wàn)元

　　發(fā)布2014年年報(bào)和2015年1季報(bào)。2014年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.03億元,同比增加25.26%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3246.69萬(wàn)元,同比降72.21%;基本每股收益0.16元,同比降71.93%。此外,公司發(fā)布一季報(bào),一季度虧損2537萬(wàn)元,同時(shí),公布2015年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告,預(yù)計(jì)2015年上半年公司凈利潤(rùn)為-3000萬(wàn)到-1000萬(wàn)。

　　2014年公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期:公司三大板塊中,飼料板塊保持穩(wěn)定增長(zhǎng),養(yǎng)殖板塊減虧,生物制品板塊盈利快速增長(zhǎng)。具體,1)飼料業(yè)務(wù)中水產(chǎn)飼料銷量15.28萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)2.12%,畜禽飼料銷量22.77萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)63.17%。由于畜禽飼料毛利水平較水產(chǎn)料低,故公司14年飼料業(yè)務(wù)毛利率13.99%,較13年低1.65個(gè)百分點(diǎn)。2)生豬養(yǎng)殖板塊效率大幅提高,公司在收購(gòu)艾格菲以后,在飼料,種豬、設(shè)備、疫苗和養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行了一系列調(diào)整和改進(jìn),將艾格菲生豬養(yǎng)殖成本從15-16元/千克的水平降低到14元/千克內(nèi),但由于14年生豬養(yǎng)殖行業(yè)景氣度低迷,公司該部分業(yè)務(wù)未能貢獻(xiàn)盈利。3)生物制品板塊收入大幅增長(zhǎng),凈利潤(rùn)也開始快速增加,2014年該板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入1.55億元,實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3403萬(wàn)元。

　　三項(xiàng)費(fèi)用分析:銷售費(fèi)用率為5.2%,與去年持平;財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.01%,較去年上升0.46個(gè)百分點(diǎn),主要是收購(gòu)艾格菲先行墊付非公開發(fā)行募集資金,公司短期借款增加所致;管理費(fèi)用率為6.95%,較去年下降0.11個(gè)百分點(diǎn)。

　　周期維度看,生豬養(yǎng)殖行業(yè)景氣度有望逐季上行:用能繁母豬和生豬存欄量分別比作生豬養(yǎng)殖行業(yè)的產(chǎn)能和庫(kù)存的話,我們認(rèn)為當(dāng)前該行業(yè)的過剩產(chǎn)能已經(jīng)出清。當(dāng)生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能偏緊時(shí)候,其價(jià)格傳導(dǎo)體系為仔豬價(jià)格上漲--生豬價(jià)格上漲--豬肉價(jià)格上漲。從價(jià)格體系觀察來看,大量淘汰的能繁殖母豬已經(jīng)影響到仔豬供應(yīng),仔豬價(jià)格于1月中旬(17.38元/公斤)見底后開始快速上漲,最新價(jià)格為30.99元/公斤,周漲7%,較年內(nèi)低點(diǎn)上漲78%;生豬價(jià)格于3月上旬見低點(diǎn)11.6元/公斤(高于14年年內(nèi)低點(diǎn)10.45元/公斤),開始小幅上漲,最新價(jià)格為12.94元公斤,周漲2.2%,較年內(nèi)低點(diǎn)漲幅約11.5%。未來生豬養(yǎng)殖行業(yè)的供給關(guān)系將得到明顯改善,對(duì)于當(dāng)前生豬價(jià)格,我們認(rèn)為今年3月上旬11.6元/公斤的水平極有可能就是今年生豬價(jià)格的最低價(jià),2015年生豬養(yǎng)殖行業(yè)景氣度有望逐季走高。公司2015年養(yǎng)殖板塊出欄量預(yù)計(jì)增加10%,總量上不到60萬(wàn)頭,但結(jié)構(gòu)上商品豬所占比重會(huì)有所增加。

　　成長(zhǎng)維度看,成都天邦利潤(rùn)跳躍式增長(zhǎng):成都天邦屬于重視研發(fā),厚積薄發(fā)類型的公司,其盈虧平衡點(diǎn)在1.1個(gè)億(收入)左右,收入超過1.1億以后,邊際成本很低。2014年成都天邦收入約1.55億左右,對(duì)應(yīng)利潤(rùn)3403萬(wàn)。成都天邦收入增加速度大概是每年3-4千萬(wàn)。若藍(lán)耳病疫苗批文今年能拿下來,預(yù)計(jì)2016會(huì)有公司生物制品板塊收入能達(dá)到2.5個(gè)億,對(duì)應(yīng)利潤(rùn)大概能到1個(gè)億左右。

　　智慧天邦,大有可為:當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)正在改變生產(chǎn)、銷售的方方面面。公司也積極抓住互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的機(jī)會(huì),并提出“智慧天邦”的概念。未來,公司將以物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和大數(shù)據(jù)推動(dòng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的智能化,降低管理成本,提高經(jīng)營(yíng)效率;利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)推進(jìn)電子商務(wù)業(yè)務(wù),以特色生鮮食品為突破口,探索農(nóng)業(yè)銷售的新模式。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:疫苗銷售不達(dá)預(yù)期、艾格菲整合、生豬行業(yè)景氣度持續(xù)低迷。