溫氏股份:妙手養(yǎng)豬,仁心聚農(nóng)

　　畜禽養(yǎng)殖“巨無(wú)霸”。溫氏是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的生豬養(yǎng)殖公司、最大的黃羽雞養(yǎng)殖公司,并有奶牛、肉鴨養(yǎng)殖、動(dòng)物疫苗、食品加工、農(nóng)牧設(shè)備制造等業(yè)務(wù)。

　　豬價(jià)大周期未盡,疊加成本端改善,豐厚養(yǎng)殖利潤(rùn)可期。生豬養(yǎng)殖行業(yè)在長(zhǎng)達(dá)17個(gè)月的深度虧損后,能繁母豬去產(chǎn)能徹底,對(duì)豬價(jià)上漲大周期形成強(qiáng)力支托。

　　預(yù)計(jì)16年生豬出欄量為6.35億頭,綜合考慮豬肉進(jìn)出口后,16年豬肉供應(yīng)仍再降4.73%。另外,玉米等主糧價(jià)格下降將逐步反應(yīng)到畜禽生產(chǎn)端,增厚養(yǎng)殖利潤(rùn)。結(jié)合歷史豬糧比和玉米價(jià)格進(jìn)行敏感性分析,預(yù)計(jì)豬價(jià)高點(diǎn)將超過(guò)15年8月,大概率突破20元/公斤,年度均價(jià)為17.63元/公斤,頭均凈利可達(dá)330.11元。周期高點(diǎn)或在16年三季度。

　　妙手養(yǎng)豬:成本低、信息化、擴(kuò)張快。1)成本低:憑借公司特有的“四元豬”國(guó)審品種“華農(nóng)溫氏豬配套系”、原料采購(gòu)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、自主配料的成本彈性、和成熟的疾病防控體系,公司的生豬養(yǎng)殖成本(6.2元/斤)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平,養(yǎng)殖效率(PSY 可達(dá)23頭)遠(yuǎn)高于行業(yè)水平。2)信息化:物聯(lián)網(wǎng)智能養(yǎng)豬,不僅可實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程控制,且大幅降低養(yǎng)戶(hù)勞動(dòng)強(qiáng)度。3)擴(kuò)張快:溫氏具備獨(dú)到的“公司+農(nóng)戶(hù)”模式,對(duì)土地的需求量小,在史上最嚴(yán)環(huán)保法下仍可保持輕資產(chǎn)迅速擴(kuò)張,計(jì)劃在2019年出欄量達(dá)到2700萬(wàn)頭。

　　仁心聚農(nóng):對(duì)農(nóng)戶(hù)保障利益,與員工共同持股。在看似毫無(wú)壁壘的“公司+農(nóng)戶(hù)”的模式下,唯有公司創(chuàng)造了“溫氏神話”,核心原因在于“利益共享”的企業(yè)精神,在行業(yè)低迷期仍保證農(nóng)戶(hù)的利益以獲得長(zhǎng)期良好合作關(guān)系。同時(shí),公司對(duì)內(nèi)實(shí)行全員股份的模式,員工激勵(lì)到位。

　　投資建議:首次覆蓋給以“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司16年生豬出欄1700萬(wàn)頭,黃羽雞出欄8億羽,在豬價(jià)景氣兼成本下降的雙重加持下,預(yù)計(jì)公司16年歸母凈利潤(rùn)為116.04億,同比增長(zhǎng)98%。參考其他生豬養(yǎng)殖上市公司在上一輪周期高點(diǎn)(2011年)的估值水平,保守給予20-22倍PE,目標(biāo)價(jià)72.75-80.03元,首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:畜禽價(jià)格上漲低于預(yù)期,極端天氣,食品安全事件。

　　來(lái)源：華泰證券