溫氏股份:妙手養(yǎng)豬,仁心聚農(nóng)

　　畜禽養(yǎng)殖“巨無霸”。溫氏是國內(nèi)規(guī)模最大的生豬養(yǎng)殖公司、最大的黃羽雞養(yǎng)殖公司,并有奶牛、肉鴨養(yǎng)殖、動物疫苗、食品加工、農(nóng)牧設(shè)備制造等業(yè)務(wù)。

　　豬價大周期未盡,疊加成本端改善,豐厚養(yǎng)殖利潤可期。生豬養(yǎng)殖行業(yè)在長達17個月的深度虧損后,能繁母豬去產(chǎn)能徹底,對豬價上漲大周期形成強力支托。

　　預(yù)計16年生豬出欄量為6.35億頭,綜合考慮豬肉進出口后,16年豬肉供應(yīng)仍再降4.73%。另外,玉米等主糧價格下降將逐步反應(yīng)到畜禽生產(chǎn)端,增厚養(yǎng)殖利潤。結(jié)合歷史豬糧比和玉米價格進行敏感性分析,預(yù)計豬價高點將超過15年8月,大概率突破20元/公斤,年度均價為17.63元/公斤,頭均凈利可達330.11元。周期高點或在16年三季度。

　　妙手養(yǎng)豬:成本低、信息化、擴張快。1)成本低:憑借公司特有的“四元豬”國審品種“華農(nóng)溫氏豬配套系”、原料采購的規(guī)模優(yōu)勢、自主配料的成本彈性、和成熟的疾病防控體系,公司的生豬養(yǎng)殖成本(6.2元/斤)遠低于行業(yè)平均水平,養(yǎng)殖效率(PSY 可達23頭)遠高于行業(yè)水平。2)信息化:物聯(lián)網(wǎng)智能養(yǎng)豬,不僅可實現(xiàn)遠程控制,且大幅降低養(yǎng)戶勞動強度。3)擴張快:溫氏具備獨到的“公司+農(nóng)戶”模式,對土地的需求量小,在史上最嚴環(huán)保法下仍可保持輕資產(chǎn)迅速擴張,計劃在2019年出欄量達到2700萬頭。

　　仁心聚農(nóng):對農(nóng)戶保障利益,與員工共同持股。在看似毫無壁壘的“公司+農(nóng)戶”的模式下,唯有公司創(chuàng)造了“溫氏神話”,核心原因在于“利益共享”的企業(yè)精神,在行業(yè)低迷期仍保證農(nóng)戶的利益以獲得長期良好合作關(guān)系。同時,公司對內(nèi)實行全員股份的模式,員工激勵到位。

　　投資建議:首次覆蓋給以“買入”評級。預(yù)計公司16年生豬出欄1700萬頭,黃羽雞出欄8億羽,在豬價景氣兼成本下降的雙重加持下,預(yù)計公司16年歸母凈利潤為116.04億,同比增長98%。參考其他生豬養(yǎng)殖上市公司在上一輪周期高點(2011年)的估值水平,保守給予20-22倍PE,目標價72.75-80.03元,首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:畜禽價格上漲低于預(yù)期,極端天氣,食品安全事件。

　　來源：華泰證券