禾豐集團前三季度營收84.8億，凈利潤2.96億

　　公司發(fā)布 2016 年三季報，實現營業(yè)收入 84.80 億元( +15.15%)，實現歸母凈利潤 2.96 億元( +43.90%)，扣非歸母凈利 2.83 億元( +54.18%)； 其中三季度實現營業(yè)收入 34.28 億元( +11.08%)，實現歸母凈利潤 1.11 億元( +27.44%)，扣非歸母凈利 1.08 億元( +30.12%)。

　　費用率穩(wěn)中有降，凈利率高于去年同期。 2016 年 Q3 公司實現歸屬母公司凈利潤 1.11 億元，同比增長27.44%。銷售毛利率為 9.26%，同比略微降低了 0.08 個百分點；凈利率為 3.70%，同比提高了 0.78 個百分點。 2016 年 Q3 三費略有上升，但費用率穩(wěn)中有降，銷售費用 1.00 億元，占比營業(yè)收入 2.93%，同比降低了 0.20 個百分點；管理費用 0.71 億元，占比營業(yè)收入 2.06%，同比降低了 0.01 個百分點；財務費用為 0.16 億元，占比營業(yè)收入 0.33%，同比降低了 0.03 個百分點。 2016 年 Q3 公司投資收益較上年同期增加 5942.14 萬元，增長 454.44%，主要系聯營企業(yè)權益法核算收益增加。

　　從資產負債表來看， 2016 年 Q3 公司應收賬款期末數較年初數增加 4.03 億元， 上升 189.11%，主要系新增結算期內應收賬款所致。 2016 年 Q3 其他應收款款期末數較年初數增加 0.51 億元，增長 205.53%，主要系應收養(yǎng)殖戶周轉金、股權轉讓款和保證金增加所致。

　　公司業(yè)績符合預期，禽產業(yè)鏈整合成效顯著。 公司作為東北地區(qū)的豬飼料龍頭企業(yè)，伴隨著母豬、仔豬的補欄積極性上升，前端豬飼料產品占收入比重增加，我們預估 1-9 月豬料銷量增速 13%、禽料增速 23%，同時產品結構持續(xù)優(yōu)化，高端以及新品增速領先；此外禽產業(yè)鏈整合是公司在做強做大禽料的過程中發(fā)展起來的重要商業(yè)模式，為養(yǎng)殖戶提供重要的生產資料如種苗、飼料，再通過屠宰建立閉環(huán)強化粘性，旨在建立一體化的服務體系。我們預估第三季度雞苗銷售+肉雞屠宰貢獻凈利約 3000 萬，繼續(xù)保持高速增長。

　　養(yǎng)殖戶補欄積極性高，后周期量增啟動在即。 草根調研結果顯示東北區(qū)域量增速度較好，龍頭企業(yè)下半年量增預期>15%~20%，東北區(qū)域未來可能成為重要的畜牧業(yè)大區(qū)，同時處于原料產地，區(qū)位優(yōu)勢明顯。 隨著母豬補欄持續(xù)， PSY 伴隨規(guī)模養(yǎng)殖戶占比提升而提升，生豬存欄有望在年末迎來同比向上拐點，帶來中后端飼料量增逐步兌現。本輪周期的補欄主力為規(guī)?；B(yǎng)殖場，公司深耕東北多年，在東北地區(qū)規(guī)?；⒓卸忍岣叩内厔菹?，產品和服務優(yōu)勢彰顯，未來可持續(xù)增長能力突出。

　　公司核心競爭優(yōu)勢是以技術為主導，打造專業(yè)化營銷體系，以飼料業(yè)務為核心，布局上下游。我們繼續(xù)看好公司在產業(yè)鏈上下游的縱深和在國內外市場的布局，預計 2016-17 年銷售收入為 123.47、 157.62 億元，歸屬母公司股東凈利潤 4.44、 5.78 億元，同比增長 41.2%、 30.2%，對應 EPS 為 0.53、 0.70 元。公司不論是區(qū)域補欄還是原料采購都能較好受益于本輪飼料周期，同時禽產業(yè)鏈的布局將持續(xù)貢獻高彈性，當前對應 2017 年 20 倍，給予“增持”評級！

　　風險提示：玉米、豆粕價格寬幅波動；飼料銷售增速不及預期； 禽養(yǎng)殖一體化協同效果不及預期等。

　　摘自：中泰證券