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標題: 豆油和豆粕間套利機會分析 [打印本頁]
作者: 俊杰    時間: 2007-1-30 16:19
標題: 豆油和豆粕間套利機會分析
豆油和豆粕作為大豆壓榨后的制成品，其價格間的變化既具有趨同性又能在不同的階段
表現(xiàn)出相對的差異性，由于受到壓榨利潤的制約，其價格間的變化還存在著一種相對平衡的
關(guān)系，也即豆油與豆粕間的價格差并不會無限制地擴大也不會無限制地縮小。豆油和豆粕間
這種價格變化的特殊性為投資者在此兩者間捕捉套利提供了機會。
    通過比較去年第四季度以來大連和CBOT兩個市場的大豆、豆粕、豆油的上漲幅度可以看
出，在大連市場大豆和豆粕的上漲幅度明顯小于CBOT市場的情況下，大連市場豆油價格的上
漲幅度卻明顯大于CBOT市場，這至使國內(nèi)油廠的壓榨利潤顯著增加，在去年11月份，國內(nèi)油
廠的壓榨利潤一度曾達到300元/噸以上，這與去年上半年國內(nèi)油廠的壓榨利潤普遍徘徊在盈
虧邊緣相比可以說是暴利了。去年年底以來，隨著國內(nèi)豆油價格的止?jié)q回穩(wěn)以及原料大豆價
格的上漲，目前國內(nèi)油廠的壓榨利潤已回落到120元/噸左右的水平，但這一水平與往年每噸
大豆壓榨利潤普遍不足百元相比依然屬于偏高，這仍會影響到國內(nèi)油廠的壓榨意向，并對豆
油和豆粕的市場價格產(chǎn)生影響。
    在經(jīng)過了前期生物柴油概念的大幅炒作之后，目前國內(nèi)豆油價格虛高成分明顯，至上周
末，二月船期阿根廷毛豆油到國內(nèi)港口C&F報價為685美元/噸，折合到港完稅價格約為6665
元/噸（匯率1:7.78）,而至上周，我國沿海地區(qū)四級豆油的出廠價格約在7200元/噸左右，國
產(chǎn)四級豆油價格高出進口毛油價格在500-600元/噸，這是近年來少見的高位。除此之外，1月
及12月到港的毛豆油數(shù)量較多，12月我國到港毛豆油數(shù)量為26萬噸，1月預(yù)計為23萬噸，均遠
遠高于2006年月均13 萬噸的到港量，在目前油廠開工率總體正常、下游廠商采購熱情較低的
情況下，這樣高的進口數(shù)量將會對市場形成壓力。
    從豆粕市場看，近期豆粕價格與大豆和豆油價格相比總體處于偏弱的狀態(tài)，原因之一是
現(xiàn)階段國內(nèi)禽畜存欄量較差，有貿(mào)易商稱，兩廣地區(qū)的生豬存欄可能只要正常年份的60％。
但是，從去年下半年以來，國內(nèi)禽畜產(chǎn)品價格一直保持上漲態(tài)勢，進入一月份以來繼續(xù)保持
高位運行，堅挺的禽畜價格將會促進養(yǎng)殖企業(yè)在今后的生產(chǎn)中提高補欄率，同時，每年開春
以后國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)將會逐步進入生產(chǎn)旺季，后期豆粕的需求市場將會逐步走暖。另外，近期國
內(nèi)大豆現(xiàn)貨庫存減少也會對豆粕產(chǎn)生利多支持，統(tǒng)計數(shù)字顯示，至1月26日，全國港口庫存大
豆數(shù)量總計約189萬噸，這明顯低于往常的200-300萬噸左右的水平，而國內(nèi)產(chǎn)區(qū)農(nóng)民所存大
豆數(shù)量也為數(shù)很少，僅為當年產(chǎn)量的30%左右，目前產(chǎn)區(qū)農(nóng)民出售大豆意愿不高。
    從豆油的供需關(guān)系看，盡管近年來豆油的消費量出現(xiàn)增加，但由于全球大豆庫存數(shù)量的
龐大，豆油的供應(yīng)依然保持充足。美國農(nóng)業(yè)部1月份報告顯示，本年度全球豆油的期末庫存較
上年度有所減少，為328萬噸（上年度為357萬噸），但這一庫存水平與2004/2005年度的312
萬噸和2004/2003年度的264萬噸水平相比依然大幅高出了5.13%和24.24%，可以說，本年度全
球豆油的期末庫存水平依然處于歷史高位。
    前期影響豆油價格快速上漲的另一主要因素是菜油價格的快速上漲，但后期國內(nèi)外菜油
市場的供需面將會出現(xiàn)松動。權(quán)威機構(gòu)《油世界》在上周二發(fā)出的報告中預(yù)測07/08年度全球
油菜籽產(chǎn)量將創(chuàng)出歷史新高，由于歐盟、加拿大和美國油菜籽增產(chǎn)，預(yù)期全球07/08年度油菜
籽產(chǎn)量年比將增加550萬噸至創(chuàng)紀錄的5270萬噸，《油世界》還補充稱，即將豐收的油菜籽產(chǎn)
量可能會造成油菜籽價格暫時受到壓力。在國內(nèi)，國家糧食信息中心在1月上旬發(fā)布的月度報
告中說，預(yù)測2007年中國油菜籽播種面積為705萬公頃，同比增長31萬公頃，增幅4.6％，預(yù)
計油菜籽總產(chǎn)量將達到1270萬噸，同比增長50萬噸，增幅4.1％?？梢哉f后期菜油市場所臨的
壓力也將會拖累豆油市場。
    從豆油與豆粕的價差關(guān)系看，2006年年初，豆油期貨剛上市時，油粕價差僅為2500元/噸
左右，至2006年年底油粕價差已擴大到4400元/噸，1月初以來，大連市場的油粕價差已逐步
縮減，以5月合約為例，1月4日，豆油與豆粕間的價差為4237元/噸，到了1月29日，其價差已
經(jīng)縮減至4000元/噸，可以預(yù)計后期油粕間的價差會進一步縮減。
    通過上述分析可以看出，前期豆油市場的相對強勢已經(jīng)扭轉(zhuǎn)，后期市場將會向著豆油市
場“相對”弱勢而豆粕市場“相對”堅挺的趨勢轉(zhuǎn)變，市場存在著買進豆粕賣出豆油的跨品
種套利機會，在目前整個豆類市場處于盤整態(tài)勢來說，這樣套利操作風(fēng)險較小而潛在的獲得
機會較大。



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