雛鷹農(nóng)牧調(diào)研報告:出欄放量+謀求線上

　　因此為了加快品牌的推廣速度,公司當前亦計劃謀求線上推廣。尤其是上海市場,盡管門店銷售中的生態(tài)肉消費推廣效果不錯,但擴張速度相對較慢,而上海具有較高的線上消費群體的基礎,預計線上推廣的成效更為顯著。我們預計公司的線上線下結(jié)合的推廣模式有望在明年上半年開始逐步推行;

　　消費品牌的建立是一個緩慢的過程,戰(zhàn)略性虧損必需承擔。延伸產(chǎn)業(yè)鏈,打造“雛牧香”消費品牌是公司的戰(zhàn)略目標,未來的經(jīng)營重心依舊圍繞著生豬養(yǎng)殖、終端銷售兩點開展。盡管當前存在屠宰廠產(chǎn)能利用率不足、銷售費用高等問題,但公司既有的發(fā)展思路仍將維持下去,戰(zhàn)略性虧損難以避免。我們認為,鄭州門店的經(jīng)營情況較為理想,而公司近來取消保底利潤、設定銷售目標等策略調(diào)整也顯示公司靈活應對,目前尚難定論公司的下游擴張是否過于激進,需持續(xù)關注公司的銷售策略調(diào)整;

　　投資建議:由于短期利潤可能并不為管理層關注的重點,因此現(xiàn)階段投資公司的邏輯在于判斷公司的擴張策略的可持續(xù)性、成功概率。

　　(1)模式成敗尚難定論,但預計效果更為明顯。取消保底利潤將大為減輕公司的負擔,但若進軍線上,推廣費用亦可能較高,但推廣效果以及短期成效更容易體現(xiàn)?？紤]到公司對門店擴張的靈活調(diào)整,我們預計風險可控;

　　(2)出欄量回升+進軍線上刺激,14年可期待,股價表現(xiàn)可能出現(xiàn)4、5月份之后。1月以后進入豬肉的消費淡季,公司股價的表現(xiàn)可能相對平淡,但隨著一季度盈利情況同比改善,加上出欄量回升以及進軍線上的刺激,公司股價有望迎來上漲機會,一季度可為布局時機;

　　(3)維持“推薦”評級。預計13-15年歸屬母公司凈利潤為141/271/676百萬元,折算EPS為0.13/0.30/0.78元(85/33/13倍PE)?？春霉镜娜Φ夭季值南劝l(fā)優(yōu)勢以及延伸產(chǎn)業(yè)鏈帶來的成長空間,維持目標價13.50元。此外若公司的門店業(yè)務或者線上推廣的拓展順利,公司的估值水平仍能進一步提高,建議重點關注。

　　風險提示:豬價回升、門店拓展不及預期;天氣及疫病因素;銷售費用超預期。