三因素令油脂期貨價(jià)格大幅波動(dòng)

fengqiu911

 國(guó)慶長(zhǎng)假結(jié)束后，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)整體遭到重挫。當(dāng)投資者在為如此罕見(jiàn)的走勢(shì)而驚嘆時(shí)，筆者提醒大家的是，有一個(gè)品種體系，自08年以來(lái)已經(jīng)三次上演了連續(xù)無(wú)量跌停，這就是油脂。筆者認(rèn)為，和近期商品市場(chǎng)受金融形勢(shì)動(dòng)蕩拖累而大幅調(diào)整不同，油脂期貨大幅波動(dòng)的原因主要來(lái)自于其本身。
　　
　　以豆油為例，在今年3月5日-3月19日的11個(gè)交易日里出現(xiàn)7次跌停，7月18日到8月11日的17個(gè)交易日曾出現(xiàn)7次觸及跌停，其中5次封住跌停板，最近的一次則是10月6日到8日，連續(xù)三天封住跌停。相關(guān)品種棕櫚油和菜籽油也毫不遜色，同時(shí)這個(gè)品種體系的價(jià)格波動(dòng)性也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)上其它品種。那么，是什么導(dǎo)致了油脂價(jià)格的頻繁大起大落呢？
　　
　　首先是油脂價(jià)格重心在過(guò)去24個(gè)月中大幅提高，高價(jià)位自然增強(qiáng)波動(dòng)性。以豆油為例，07年前，現(xiàn)貨市場(chǎng)4級(jí)豆油的主要價(jià)格波動(dòng)區(qū)間處于4500-7500元，而在07年后，在商品大牛市的推動(dòng)下，豆油價(jià)格開(kāi)始不斷推高，并在后期成為市場(chǎng)的領(lǐng)頭羊。大豆豆油期貨指數(shù)在08年春節(jié)后一度沖擊14500關(guān)口，現(xiàn)貨價(jià)格更是高達(dá)15000元/噸。短時(shí)間內(nèi)，價(jià)格區(qū)間上移速度明顯過(guò)快。而作為消費(fèi)剛性、供應(yīng)增加彈性較大的品種，一旦需求缺口得到填補(bǔ)，價(jià)格中的泡沫成分勢(shì)必得到快速擠壓。這也構(gòu)成08年第一階段下跌的主要因素，即美國(guó)農(nóng)業(yè)部種植面積預(yù)期報(bào)告中，大幅提高大豆種植面積，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)緊張的情緒緩解。
　　
　　其次是油脂品種存在與國(guó)外品種的過(guò)高相關(guān)性。棕櫚油在國(guó)內(nèi)食用油使用量上僅次于豆油，而我國(guó)每年消費(fèi)所需520-550萬(wàn)噸棕櫚油全部依賴(lài)進(jìn)口，造成價(jià)格對(duì)國(guó)外價(jià)格的亦步亦趨。同時(shí)，隨著消費(fèi)水平提高，國(guó)內(nèi)食用油消費(fèi)也更多依賴(lài)進(jìn)口來(lái)滿(mǎn)足。有數(shù)據(jù)表明，從2000/01年度以來(lái)，進(jìn)口豆油在總供應(yīng)量中所占比例從1.4%提高到26%，總量從6萬(wàn)噸提高到340萬(wàn)噸。進(jìn)口菜籽油在總供應(yīng)量中的比重也從1.3%提高到11.1%。如此高的依賴(lài)度和相關(guān)性決定了國(guó)內(nèi)食用油價(jià)格往往缺乏自身主導(dǎo)因素，從而完全暴露在外盤(pán)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)中。事實(shí)上，08年第2階段下跌的主要因素即為馬來(lái)西亞衍生品交易所（BMD）交易的棕櫚油暴跌，直接拖累國(guó)內(nèi)棕櫚油價(jià)格下行，在品種比價(jià)關(guān)系拉動(dòng)下，整體食用油價(jià)格重心再次大幅下移。
　　
　　最后，油脂本身是完全市場(chǎng)化定價(jià)的商品，但又是國(guó)計(jì)民生的重要商品，價(jià)格波動(dòng)受到政策指向的調(diào)控。在物價(jià)上漲浪潮中，食用油一度成為推高CPI指數(shù)的重要力量，成為國(guó)家價(jià)格調(diào)控的重點(diǎn)。我們?cè)?8年度的前兩次暴跌中均能看到國(guó)家力量的發(fā)揮。
　　
　　值得一提的是，食用油價(jià)格在08年度的三次下跌，對(duì)油脂行業(yè)整體的沖擊異常嚴(yán)重。特別是對(duì)季收年榨、國(guó)內(nèi)供應(yīng)為主體的菜籽油生產(chǎn)、貿(mào)易企業(yè)的影響尤其嚴(yán)重。生產(chǎn)成本在油菜籽收購(gòu)?fù)瓿杉创_定后，菜籽油價(jià)格的暴跌已經(jīng)大幅跌破生產(chǎn)成本，將全行業(yè)帶入了虧損。雖然棕櫚油因其進(jìn)口分銷(xiāo)循環(huán)，能夠靈活調(diào)整成本，但也早已陷入越進(jìn)口越虧損的怪圈。只有豆油的年購(gòu)年榨年銷(xiāo)略好，不過(guò)利潤(rùn)也早如“刀片一樣薄”。
　　
　　筆者認(rèn)為，在不能準(zhǔn)確判斷全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩將止于何時(shí)、何處時(shí)，對(duì)于油脂價(jià)格的中期走向并不能隨意判定。目前可操作的是買(mǎi)入菜籽油、沽空豆油的跨品種套利，畢竟在現(xiàn)貨上4級(jí)菜籽油價(jià)格高于4級(jí)豆油1800元/噸，而兩者在期貨上的價(jià)格差異僅為100元/噸，存在機(jī)會(huì)。