國家調(diào)控政策頻現(xiàn) 豆類走勢階段性承壓

湖南九鼎

大豆方面：11 月大豆供需報告再度下調(diào)2010/11 年度美豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存水平，在強勁需求帶動下美豆供應趨緊格局再度呈現(xiàn)，加之南美新作生長仍然面臨拉尼娜氣候的嚴峻考驗，美豆下行空間將較為有限，充分消化利空壓力階段性調(diào)整后，美豆仍有企穩(wěn)上行可能，關(guān)注前期交投密集區(qū)1200�0 支撐表現(xiàn)，下方1150 美分一帶存在重要支撐。但在世界經(jīng)濟環(huán)境憂慮氛圍下，美豆短期亦難以擺脫整理格局，需要時間及基本面的利多題材配合美豆才能再度重拾漲勢，美豆或?qū)⒃?1150�0 區(qū)間展開震蕩走勢。

　　豆粕方面：目前豆類利多消息相對匱乏，政策調(diào)控及季節(jié)性壓力下，短期內(nèi)豆粕維持弱勢盤整的可能較大，下方支撐位3200、3150，后期如果跌破此位點，則豆粕繼續(xù)深度回調(diào)可能加大，若不能跌破，則豆類有望繼續(xù)沿支撐線震蕩上行 (如上圖)，個人比較傾向于豆粕經(jīng)過調(diào)整之后仍有望繼續(xù)上行。

　　操作建議，短期短線波段操作思路為主，如果在3200、3150 附近止跌跡象明顯，則逢低買進多單，設(shè)好止損位點;后期若一旦跌破3150，則考慮空單。

　　后期關(guān)注中國政策、現(xiàn)貨庫存、油廠利潤及南美天氣情況。

　　一、 行情回顧

　　11 月美豆市場走出沖高回落行情。月初在供需報告利多提振下美豆大幅拉升，指數(shù)合約探至自2008年底以來的高點1350 美分/蒲式耳，隨后在中國加息預期影響下下挫回落，演繹一番沖高回落行情。月末在南美干旱天氣重現(xiàn)利多提振下，美豆1200 美分一帶獲得支撐，初現(xiàn)止跌跡象。

　

　　連豆市場，主力1109 合約月初探至高點4835 元/噸，隨后大幅下挫，在美豆1200 獲得支撐展開反彈走勢提振下，連豆亦在60 日均附近逐漸止跌，但政策性調(diào)控壓力依然令盤面走勢承壓，短期反彈空間受限。

　　二、 影響因素分析

　　(一) USDA11 月大豆供需報告再現(xiàn)利多，提振市場走勢

　　11 月9 日美國農(nóng)業(yè)部公布11 月美豆供需報告顯示，2010/11 年度美豆單產(chǎn)量為43.9 蒲式耳/英畝，低于市場平均預期44.6 蒲式耳/英畝，位于預測區(qū)間43.9-45.3 蒲式耳/英畝區(qū)間下沿，報告出乎市場意料再度下調(diào)大豆單產(chǎn)水平，給大豆供應帶來了沉重壓力。報告預測2010/11 年度美豆產(chǎn)量為33.75 億蒲式耳，低于市場平均預期34.26 億蒲式耳，位于33.50-34.83 億蒲式耳測區(qū)間下沿。美豆出口量由10月報告15.2 億蒲式耳，再度上調(diào)至15.7 億蒲式耳。強勁需求令2010/11 年度美豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存再度大幅下調(diào)至1.85 億蒲式耳，低于市場平均預期2.4 億蒲式耳，市場平均預測區(qū)間為1.5-3.12 億蒲式耳。

　　2010/11 年度，雖然美豆豐產(chǎn)已成定局，但剛性增長需求，使得增產(chǎn)的美豆難以有效彌補美豆庫存水平，2010/11 年度，美豆期末庫存水平及期末庫存消費比依然處于偏低水平。

　　美豆單產(chǎn)未能如市場預期再創(chuàng)歷史新高，世界大豆供應壓力將更多的依賴于新年度南美產(chǎn)量，2010/11 年度南美的播種、生長情況將給盤面走勢帶來重要影響。

　　11 月報告中，2010/11 年度世界大豆總產(chǎn)量雖較10 月報告255.26 百萬噸上調(diào)至257.36 百萬噸，但仍較2009/10 年度出現(xiàn)下滑。

　　2010/11 年度世界大豆供應下滑的同時，需求依然呈現(xiàn)剛性增長，世界大豆期末庫存消費比較2009/10 年度呈現(xiàn)下滑勢頭。

　　11 月9 日USDA 公布的大豆供需報告，出乎市場預期將美豆單產(chǎn)水平再度下調(diào)，美豆單產(chǎn)未能如市場預期再度創(chuàng)出歷史最高單產(chǎn)記錄。同時，在強勁需求帶動下，美豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存亦被大幅下調(diào)至2 億蒲式耳之下，偏低的期末庫存水平，再度引發(fā)市場對于大豆供應吃緊的憂慮，報告利多市場，當日美豆期貨大漲，主力合約強勢上破1300 關(guān)口阻力。

　　目前市場對于美豆豐產(chǎn)的利空影響已得到消化，新月度供需報告也未能給市場再度帶來豐產(chǎn)的利空影響，相反，強勁需求所導致的供應趨緊卻是近來促成美豆期價不斷攀升的重要因素。需求強勁，不僅使美豆新年度期末庫存水平難以有效恢復，同時將更多的供應壓力轉(zhuǎn)嫁至世界大豆第二、第三大主產(chǎn)國。

　　而目前南美豆播種工作正在緊張進行，同時南美豆生長還要經(jīng)歷后期拉尼娜氣候的不斷考驗，因此市場仍然會對南美豆生長期間的天氣因素保持著謹慎的風險升水。在供需報告調(diào)低美豆期末庫存，奠定供應趨緊基調(diào)下，美豆階段性調(diào)整空間將較為有限，一旦后期南美豆生長遭遇不利影響，都會令市場緊張情緒再度升級，美豆中期偏強格局尚難撼動。

　　(二)美國普查局：10 月美豆壓榨量增至1.572 億蒲式耳

　　11 月24 日美國普查局公布10 美豆壓榨數(shù)據(jù)顯示，當月美豆壓榨量為1.572 億蒲式耳，低于市場平均預測1.586 億蒲式耳。該壓榨數(shù)據(jù)高于9 月大豆壓榨量1.304 億蒲式耳，低于去年同期大豆壓榨水平1.635 億蒲式耳。

　　(三)CFTC 美豆基金期凈多單出現(xiàn)下滑

　　截至11 月16 日CFTC 公布的美豆基金期貨持倉報告顯示，當周美豆期貨基金多單233608 手，較上周減少12105 手;基金空單38954 手，較上周減少1847 手;基金凈多單194654 手，較上周減持10258 手。中國加息預期引發(fā)了市場對于中國大豆需求放緩的擔憂，基金凈多單出現(xiàn)減持，這也是自7 月美豆上漲以來，基金凈多單出現(xiàn)的為數(shù)不多的第三次減持情況。

　　自7 月以來，美豆基金凈多單一直保持持續(xù)增長態(tài)勢，隨著美豆期貨價格的不斷攀升，盤面也積累起大量的浮盈盤面，因此，稍有利空浮現(xiàn)即會引發(fā)獲利盤平倉拋售，導致盤面較易出現(xiàn)恐慌性下挫情況，盤面波動加劇。目前市場在南美干旱利多題材提振下，1200 美分附近初現(xiàn)止跌跡象，還需密切關(guān)注基金在宏觀經(jīng)濟仍存不確定性背景下的入場積極性，能否令盤面在1200 美分附近有效企穩(wěn)。

　　(四)美豆強勁出口需求支撐盤面走勢

　　截至11 月11 日，當周美國大豆凈出口量為117.55 萬噸，位于市場預測區(qū)間70� 萬噸之間，其中中國購買量為94.78 萬噸。中國強勁需求為美豆盤面走勢帶來強勁支撐。

　　(五)美豆與美玉米比價關(guān)系為盤面走勢提供支撐

　　(六)中國10 月大豆進口量繼續(xù)回落　　

中國海關(guān)總署11 月10
日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，10 月中國大豆進口量為373 萬噸，較9 月464 萬噸減少 19.6%，但仍高于歷史同期水平。中國1�月累計大豆進口量4390 萬噸?！　?/font>

　　截至11 月25 日，國內(nèi)主要港口大豆庫存量為649 萬噸，港口庫存水平雖較前期有所回落，但仍處歷史高位水平，關(guān)注國內(nèi)雙節(jié)臨近，下游需求能否加速去庫存化進度。

　　(七)國家調(diào)控政策密集出臺，國內(nèi)豆類市場走勢階段性承壓

　　回顧本輪豆類回落走勢，其原因主要基于以下幾點，首先，國內(nèi)CPI 高企，國家緊縮性貨幣政策令整體商品市場走勢承壓，豆類市場亦難獨善其身;其次，各大交易所紛紛上調(diào)各品種保證金及漲跌停板水平，抑制期貨市場過度投機，在一定程度上對前期資金的熱炒情緒起到了降溫作用;三、國儲大豆拋售一直是困擾大豆多頭盤面的隱憂，隨著國家調(diào)控政策的密集出臺，大豆拋售再度提上日程，引發(fā)市場憂慮。

　　從此次豆類市場回落走勢因素分析中不難看到，雖然盤面在經(jīng)歷大幅攀升后在政策調(diào)控下出現(xiàn)急速下挫，但指引行情走勢的基本面并未發(fā)生實質(zhì)改變，同時這些利空因素也難以對豆類盤面形成長期制約，這是由于：一、國家緊縮性調(diào)控政策雖在一定時間內(nèi)給盤面走勢帶來了上行壓力，但局部性的緊縮調(diào)整依然難以抵御全球性的通脹壓力;二、國家政策性的調(diào)控雖對前期過度投機起到一定的抑制作用，對前期過快漲幅進行修正，但在豆類走勢重歸基本面后，仍將受到供需基本面的指引;三、從國儲拋售的目的來看，大豆拋儲在一定程度上是為了實現(xiàn)大豆輪儲，雖然拋售會對短期盤面形成心理上的打壓，但對豆類市場整體供應格局不會有實質(zhì)影響。

　　密切關(guān)注即將召開的中央經(jīng)濟工作會議指示精神，盤面短期還將以繼續(xù)消化政策性壓力為主。但在供需報告調(diào)低美豆期末庫存，奠定供應趨緊基調(diào)，以及南美生長仍存不確定背景下，豆類走勢難有大幅下挫表現(xiàn)，在盤面充分消化利空因素過后，盤面仍有企穩(wěn)上行可能。

　　(八) 養(yǎng)殖行情沖高回落 對豆粕支撐減弱

　  6月份開始，生豬市場進入一個新周期，據(jù)生豬周期性規(guī)律，之后的一年半左右的時間里生豬將處于周期性上漲行情中，進而將會對豆粕盤面形成一個長期支撐。

　　6 月份開始，養(yǎng)殖業(yè)確實如生豬周期性規(guī)律預期般出現(xiàn)反彈，此后的一個月時間里，生豬及肉雞價格開始不斷上行。但隨著養(yǎng)殖利潤的恢復以及補欄的增加，7 月份開始生豬及肉雞價格漲勢逐漸減緩， 10 月份甚至出現(xiàn)下滑。10 月中下旬，由于疫情致東北地區(qū)豬源緊缺，故生豬價格開始止跌反彈。11 月上旬，國家商務部啟動第二輪凍豬肉拋儲，進入11 月下旬，政策性調(diào)控壓制開始逐步顯現(xiàn)，生豬市場出現(xiàn)沖高回落的跡象，進而拖累其他養(yǎng)殖行業(yè)或回落或滯漲。至本月末生豬價格在14.5 元/公斤，養(yǎng)殖利潤在120 元/頭左右，好于上個月，但較本月前期有所下滑，而肉雞價格為4 元/kg，養(yǎng)殖利潤在3 元/ 只，較上個月同期的1.5 元/只有所增加，但較本月中旬有所回落。

　　總之，在本月中旬之前，養(yǎng)殖市場持續(xù)上漲對原料市場構(gòu)成支撐，下旬養(yǎng)殖行情沖高回落，對原料市場支撐相對有限，短期來看養(yǎng)殖行情對原料市場支撐有限，不過后期隨著元旦、春節(jié)等節(jié)日效應刺激，養(yǎng)殖行情有望繼續(xù)趨漲，屆時將會對盤面構(gòu)成支撐。

　　(九) 油廠壓榨利潤重回正常區(qū)間 后期挺價心理有望重燃

　　本月油廠壓榨利潤下滑，重回正常利潤區(qū)間(如上圖)，目前國產(chǎn)大豆的壓榨利潤在150 元/噸，進口大豆的壓榨利潤在260 元/噸。從2009 年以來國產(chǎn)大豆的平均壓榨利潤為100 元/噸，而進口大豆的 平均壓榨利潤為280 元/噸。目前油廠利潤均基本回歸正常水平，但油廠、貿(mào)易商目前仍有豆粕庫存壓力，需要一個去庫存化過程，近期養(yǎng)殖提供也未能提供有力支撐，故在此期間豆粕價格料表現(xiàn)疲軟，但后期隨著油廠利潤的下滑到油廠可接受的底限(進口大豆壓榨利潤為0，國產(chǎn)大豆已經(jīng)虧損時)，油廠的挺價心理將被重新點燃，必要時油廠有可能實行停機挺價，屆時將對豆粕、豆油等市場形成一定支撐。

　　(十) 豆粕與相關(guān)品種的走勢關(guān)系顯示 豆粕相對滯漲 后期有補漲可能

　　同屬大豆壓榨產(chǎn)品，豆油和豆粕之間有一定比價關(guān)系，目前豆油和豆粕的比價為2.92，遠高于歷年(2006 年起至今)豆油和豆粕的比價均值2.64，也遠遠高于2008 年至今的均值2.65，后期豆油和豆粕的比值有望向均值靠攏，油粕比有縮減的可能，相對豆油，豆粕具有補漲動能。

　
同屬于飼料原料，豆粕和玉米之間也有一定內(nèi)在聯(lián)系，表現(xiàn)在價格上也有一定的比價關(guān)系，目前豆粕和玉米的比價為1.41，遠低于歷年(2006 年起至今)豆粕和玉米的比價均值1.67，也遠遠低于2008 年至今的均值1.71，后期豆粕和玉米的比值有望向均值靠攏，兩者之間的比價有增加的可能，相對玉米，豆粕后期更具有補漲動能。

　　三、 豆類后期走勢展望

　　(一)美豆　　

　　受中國加息預期及全球經(jīng)濟環(huán)境憂慮，美豆主力1 月合約自月初高位1348 美分/蒲式耳大幅回落，探至月內(nèi)低點1175 美分/蒲式耳。隨后南美天氣題材炒作再度升溫，美豆1200 美分一帶出現(xiàn)止跌跡象。自10 月以來美豆主力合約延10 日均線強勢上揚，中途幾乎未遇調(diào)整，近日出現(xiàn)的急挫下跌，亦對前期過快漲幅及浮盈籌碼進行修正。

　　11 月大豆供需報告再度下調(diào)2010/11 年度美豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存水平，在強勁需求帶動下美豆供應趨緊格局再度呈現(xiàn)，加之南美新作生長仍然面臨拉尼娜氣候的嚴峻考驗，美豆下行空間將較為有限，充分消化利空壓力階段性調(diào)整后，美豆仍有企穩(wěn)上行可能，關(guān)注前期交投密集區(qū)1200�0 支撐表現(xiàn)，下方1150 美分一帶存在重要支撐。但在世界經(jīng)濟環(huán)境憂慮氛圍下，美豆短期亦難以擺脫整理格局，需要時間及基本面的利多題材配合美豆才能再度重拾漲勢，美豆或?qū)⒃?1150�0 區(qū)間展開震蕩走勢。

(二)連豆

受國內(nèi)加息政策困擾及調(diào)控政策壓制，國內(nèi)盤面走勢弱于外盤，即便在美豆1200 美分附近獲得支撐展開反彈走勢之時，國內(nèi)豆類盤面的反彈空間也相對受抑。　　

　　目前宏觀經(jīng)濟調(diào)控政策、國家臨儲大豆拋售等利空因素仍然是令盤面難擺弱勢的主要因素，但在美豆逐漸止跌及國內(nèi)消費旺季逐漸臨近因素支撐下，連豆下方空間也將受限，關(guān)注下方4200 支撐力度。短期盤面仍將以繼續(xù)消化利空因素所帶來的影響為主，盤面波動加劇，可考慮4250�0 區(qū)間滾動多單參與，若市場環(huán)境企穩(wěn)，可考慮臨近4200 一線介入中線多單。

　　(三)豆粕

　　10 月中旬，在美國農(nóng)業(yè)部月度供需報告利多支撐下，豆粕一舉突破上方320 壓力位繼續(xù)上行，受到上行通道二上方管道線壓制呈現(xiàn)回落，后受到上行通道一上管道線的支撐出現(xiàn)反彈，然受到中國政策調(diào)控影響，市場擔憂中國需求而令盤面呈現(xiàn)動能不足，未及350 便再度呈現(xiàn)回落態(tài)勢，短期內(nèi)美豆粕料320� 區(qū)間震蕩盤整的可能較大。如后市突破350 則在上行通道二內(nèi)震蕩上行的可能較大，若跌破320，則重回上行通道一內(nèi)運行的可能較大?！　?/font>

技術(shù)上看，8 月初豆粕突破去年以來的三角形整理區(qū)間的上沿，之后沿支撐線震蕩上行，9 月下旬，再度突破2009 年6 月份以來的重壓力線3150、3200，目前豆類利多消息相對匱乏，政策調(diào)控及季節(jié)性壓力下，短期內(nèi)豆粕維持弱勢盤整的可能較大，下方支撐位3200、 3150，后期如果跌破此位點，則豆粕繼續(xù)深度回調(diào)可能加大，若不能跌破，則豆類有望繼續(xù)沿支撐線震蕩上行(如上圖)，個人比較傾向于豆粕經(jīng)過調(diào)整之后仍有望繼續(xù)上行。操作建議，短期短線波段操作思路為主，如果在3200、3150 附近止跌跡象明顯，則逢低買進多單，設(shè)好止損位點;后期若一旦跌破3150，則考慮空單。后期關(guān)注中國政策、現(xiàn)貨庫存、油廠利潤及南美天氣情況。

（信息來源：中國飼料行業(yè)信息網(wǎng)——《飼料周報》2010年第48周）

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希望價格不要漲得太多。