控政策持續(xù)升溫 玉米延續(xù)“退燒”之路

湖南九鼎

    前期在全球主要經(jīng)濟體實行量化寬松貨幣政策以及中國通脹預期不斷升溫的大背景下，資金借美國減產(chǎn)、中國農(nóng)民惜售等題材，炒作玉米價格，美玉米一度被推漲至600美分關(guān)口，連玉米亦屢創(chuàng)新高。價格高企使得國內(nèi)外玉米供需情況出現(xiàn)微妙變化，具體表現(xiàn)為：美國出口銷售明顯放緩，各機構(gòu)紛紛上調(diào)美玉米2011年玉米播種面積預估，表明美玉米價格已經(jīng)漲至足以推動播種面積并抑制需求的水平。國內(nèi)方面，價格的持續(xù)上漲使得部分前期惜售的農(nóng)民開始售糧，后期市場的供應或陸續(xù)增加。宏觀面上，以愛爾蘭為代表的歐元區(qū)國家主權(quán)債務(wù)危機再度露頭，美元反彈令商品價格承壓;中國 10月CPI同比上漲達4.4%，創(chuàng)兩年多來高點，國家為抑制通脹，一方面通過加息以及上調(diào)銀行存款準備金率來收緊流動性，一方面不斷出臺政策來加強物價調(diào)控力度，玉米更是被點名批評，連玉米價格隨即承壓回落。在調(diào)控政策持續(xù)升溫以及市場供應陸續(xù)增加的壓力下，連玉米后市有望延續(xù)“退燒”之路。

　　一、政策組合拳調(diào)控力度升溫，對于玉米價格壓制顯著

　　宏觀方面，為了抑制市場流動性泛濫，特別是美國二次定量寬松政策出臺后，中國面臨的大批國際熱錢涌入的風險，央行陸續(xù)出臺一系列緊縮政策。上月 19日，在時隔34個月后，央行意外宣布加息。隨后，在10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布前，央行年內(nèi)第4次上調(diào)存款準備金率。但其后公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示10月CPI同比上升4.4%，遠高于市場預期，為兩年以來最大漲幅，市場對于后市管理層再度采取措施收緊流動性的擔憂不斷升溫，資金開始出逃，商品市場跌停連連。19 日晚間，政策兌現(xiàn)，央行十天內(nèi)二度上調(diào)存款準備金率。從收縮流動性的角度看，央行的貨幣政策已經(jīng)開始由適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健。從調(diào)控工具的選擇來看，央行沒有使用加息這一價格型工具，而選用數(shù)量化工具上調(diào)存款準備金，很大程度上是因為，對于收緊流動性來講，上調(diào)準備金率是最有效、最直接的方式，而加息效果的顯現(xiàn)會有一定的滯后性，同時也為12月初，11月份的通脹和外匯儲備等敏感的宏觀數(shù)據(jù)出臺時的貨幣政策留出一定回旋的空間。目前專家普遍預計11月CPI漲幅將達到年內(nèi)最高點，通脹壓力繼續(xù)增大，年內(nèi)再度加息的可能依舊存在。

　　在實施收緊銀根政策的同時，國務(wù)院先部署“四措施”再出臺“十六條”來穩(wěn)定價格、抑制通脹。國四條一經(jīng)發(fā)布，商品價格即應聲回落，連玉米當日一度觸及跌停。而在國十六條“規(guī)范農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)營和深加工秩序”一項中，特別提到對玉米深加工企業(yè)進行全面清理，關(guān)停違規(guī)建設(shè)的玉米深加工企業(yè)，盡管該項規(guī)定對于大公司影響相對有限，但作為被點名批評的品種，對于市場以及炒作資金心理的壓力不言而喻。

　　微觀層面，10月中旬，有關(guān)《國務(wù)院辦公廳關(guān)于做好秋糧收購和當前糧食市場調(diào)控工作的通知》便下發(fā)到各相關(guān)企事業(yè)部門。11月4日，國家糧食局發(fā)布《關(guān)于開展2010年秋糧收購監(jiān)督檢查工作的通知》，其中明確了“對中儲糧直屬企業(yè)違反國務(wù)院有關(guān)要求，從事與儲備吞吐輪換直接相關(guān)業(yè)務(wù)以外的其他商業(yè)經(jīng)營活動，要加以制止，責令改正，予以警告，并及時報告國家有關(guān)部門。”同時，中字頭的幾家大型國企以及部分南方飼料生產(chǎn)加工企業(yè)在東北采購玉米補貼減半。11日，國家糧食局再發(fā)文表示，計劃引進中糧集團、華糧集團、中國中紡集團、黑龍江省農(nóng)墾總局等企業(yè)進入中央儲備糧代儲領(lǐng)域，分權(quán)中儲糧使得收儲出現(xiàn)多元化競爭。收購主體的增加雖然存在推高糧價的可能，但競爭使得農(nóng)民擁有更多選擇機會，同時監(jiān)管大棒揮向中儲糧，進一步證明了政府調(diào)控的決心。

　　此外，由于國內(nèi)產(chǎn)區(qū)新玉米采購困難且價格漲勢不止，關(guān)內(nèi)用糧企業(yè)一度將目光再轉(zhuǎn)移回拍賣市場，9日當周跨省移庫玉米拍賣成交結(jié)果大幅回升。但 16日當周國家有關(guān)部門突然對跨省移庫玉米交易細則進行了修改，限制了參與競買的企業(yè)資格和采購數(shù)量等方面，跨省移庫玉米成交率暴跌，調(diào)控成效顯現(xiàn)。

　　

　　二、獲利了結(jié)導致基金凈多占比明顯下滑，資金離場現(xiàn)象較為明顯，玉米價格承壓

　　由于臨近年底，缺乏新的支撐性消息以及系統(tǒng)性風險釋放引發(fā)市場獲利了結(jié)。從CFTC基金持倉來看，截止11月16日當周，投機基金已連續(xù)兩周削減所持有的多頭倉位，基金凈多持倉呈減少態(tài)勢，基金凈多占總持倉比例出現(xiàn)明顯下滑，并預計將進一步削減。目前獲利了結(jié)已經(jīng)成功將價格從本月初觸及的27個月高位上下拉了近15%。

　　三、基本面對于玉米價格支撐有限

　　1、美國減產(chǎn)導致的供應偏緊已被市場消化，目前市場焦點轉(zhuǎn)向需求

　　1.1 美國玉米庫存消費比滑至低點這一事實已在前期價格暴漲中消化

　　11月USDA供需報告對美國2010/11年度玉米單產(chǎn)、產(chǎn)量以及結(jié)轉(zhuǎn)庫存等數(shù)據(jù)進行下調(diào)，且降幅超出市場預期。美國玉米單產(chǎn)下調(diào)1.5蒲式耳至154.3蒲式耳，導致產(chǎn)量下調(diào)1.24億蒲式耳至125.4億蒲式耳。而需求量持穩(wěn)，2010/11年度美國玉米結(jié)轉(zhuǎn)庫存下調(diào)至8.27億蒲式耳，庫存消費比滑落至15年來的最低水平。但由于市場已提前消化減產(chǎn)，故11月報告對美玉米影響輕微利多。

　　1.2 價格高漲抑制出口需求，美國乙醇政策面臨到期風險也使得需求存在不確定性

　　由于前期美國玉米價格持續(xù)上漲以及主要進口國中部分國家目前正面臨玉米收割，玉米供應比較充足，故進口熱情削弱，導致美國玉米出口需求持續(xù)低迷。近兩周因玉米價格高位回落，出口略有回升。但截至目前，2010/11年度美國玉米出口累計仍明顯落后于去年同期以及5年均值。具體數(shù)據(jù)方面，截止 11月18日當周，美國玉米凈銷售量自前一周上升54%，至82.3萬噸;較過去4周均值高55%。其中韓國為主要買家。截止11月18日當周，美國玉米出口量較前一周上升1%，至78.3萬噸;高出前4周均值5%。目前美國2010/11年度玉米出口累計值為969.45萬噸，低于去年同期的 977.91萬噸以及5年均值1160.56萬噸。

　　此外，美國乙醇正面臨《混合燃料稅減免措施》將于12月31日到期的風險。該生物燃料政策的初衷是向在汽油中摻入乙醇的企業(yè)提供稅收抵免，以降低對進口化石燃料的依賴。但美國出口企業(yè)享受的這一抵免優(yōu)惠，已遭到歐洲的反對，因為目前美國乙醇出口量正達到創(chuàng)紀錄水平。而美國乙醇的原料90%來自玉米，據(jù)美國農(nóng)業(yè)部預測，今年的玉米收成中，將有近四成用于乙醇生產(chǎn)，如果此項稅收減免措施不能延期，乙醇出口的減少將直接影響對于玉米的需求。

　　

　　2、南美干燥天氣短期為市場提供炒作題材

　　上周干燥的南美天氣點燃了市場對于作物產(chǎn)量的擔憂。阿根廷農(nóng)業(yè)部周五稱，產(chǎn)區(qū)土壤干旱造成玉米播種延遲。上年度阿根廷玉米產(chǎn)量為創(chuàng)紀錄的 2270萬噸，農(nóng)業(yè)部預測今年產(chǎn)量為2600萬噸。目前玉米播種完成預測面積400萬公頃的78%，但由于天氣不利及土壤干旱造成播種停頓，過去一周播種沒有進展，錯過11月份所種的玉米通常低產(chǎn)因為其受光時間減少。由于阿根廷是全球第二大玉米出口國，市場普遍認為該國產(chǎn)量必須堅挺以彌補今年令人失望的美國玉米產(chǎn)量，干燥天氣短期為市場提供炒作題材。但天氣預報稱，阿根廷科爾多瓦省、圣德菲省、布宜諾斯艾利斯省等中北部作物區(qū)周二至周四晴間小雨，陣雨天氣有利于已播種玉米生長。

　　3、中國：基本面對于價格支撐猶在，但隨著新糧上市量增加，供應緊張局面將有所緩解

　　從供應角度來看，09年我國玉米產(chǎn)量在1.55 億噸左右，機構(gòu)預期今年的玉米產(chǎn)量在1.58-1.68 億噸之間，較去年增產(chǎn)2%-8%之間。11月美國農(nóng)業(yè)部供需報告上調(diào)中國玉米產(chǎn)量200萬噸至1.68億噸，處于歷史高位。大商所10月組織的東北收獲期玉米考察，農(nóng)民以及用糧單位均反映今年玉米產(chǎn)量、質(zhì)量好于去年，增產(chǎn)已成定局。

　　而目前供應緊張的局面主要源于前期農(nóng)民惜售，使得市場上可流動糧源較為有限。由于去年玉米價格上漲以及種植成本增加，農(nóng)民普遍對于今年玉米價格存在較高的預期，而今年玉米質(zhì)量較好，水分低、容重高，更加重農(nóng)戶高價售糧的心理，惜售心理較為嚴重，除部分貸款種植及極度貧困農(nóng)戶外，多數(shù)不急于售糧。但隨著價格的不斷攀高，農(nóng)民售糧的積極性料將逐漸增加，而新糧上市量的增加對于玉米價格的壓制也將逐漸顯現(xiàn)。

現(xiàn)貨方面， 受期貨價格大幅回落及國家調(diào)控力度有望繼續(xù)加強影響，現(xiàn)貨商觀望心理有所加重，但由于東北產(chǎn)地天氣情況不佳，玉米收購價格仍呈現(xiàn)穩(wěn)中走強態(tài)勢，北方港口玉米價格整體維持相對堅挺格局。而南方港口受拍賣及到貨影響，價格略有走弱。近期山東大部分地區(qū)天氣情況良好，企業(yè)收購量明顯增加，當?shù)赜眉Z企業(yè)為控制成本玉米收購價格普遍下跌，且采購部近期仍有繼續(xù)下調(diào)的計劃。

　　需求方面，雙節(jié)過后，整個養(yǎng)殖市場呈現(xiàn)出“節(jié)前跌節(jié)后小漲”的走勢，同時豬糧比也打破了12周維持在6.3:1左右的格局。豬糧比曾一度上升至 7.12的年內(nèi)最高點。但由于前期漲幅較大，國家平抑物價措施的出臺對于豬價亦形成打壓，豬糧比自高位出現(xiàn)回落，截至26日當周，豬糧比均值為6.99，較此前一周下跌0.13。與此同時，生豬養(yǎng)殖利潤亦出現(xiàn)小幅下滑，短期預計飼料需求較難對玉米價格產(chǎn)生大的拉動。

　　四、周邊市場對于玉米難有提振

　　由于玉米與大豆種植地帶接近，因此二者之前長期存在種植面積之爭。美豆/美玉米合理比價區(qū)間在2.2-2.8之間，均值為2.5左右。前期由于玉米漲幅過大，大豆玉米比價逐漸縮小，一度達到2.0的低位，種植面積之爭一觸即發(fā)。本月中旬，Informa Economics公司就將2011年美國玉米種植面積由9040萬英畝上調(diào)至9310萬英畝。美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2010年播種面積為8820萬英畝，預期種植面積的增加隨即令玉米價格承壓。目前比價已回升至2.3左右，處于合理區(qū)間之內(nèi)，但仍處于均值以下，因此對于玉米價格難有提振。

　　

　　美元與原油價格走勢對于玉米影響也較為明顯。CBOT玉米以美元計價，美元走強不利于美國玉米的出口，因此通常美元與美玉米價格呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。近期中國調(diào)控政策、愛爾蘭債務(wù)危機以及朝鮮半島的緊張局勢令市場中的避險情緒急速上升，目前美元已經(jīng)在80點現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，美元的上漲對于商品價格的壓制將較為明顯。而由于美玉米工業(yè)需求占比較重，這也決定了其與原油價格的緊密聯(lián)系。通常情況下，當原油價格在80美元/桶以上時，生物能源的價值空間就會得到提升，生產(chǎn)乙醇的動力存在。目前原油價格處于85美元上方，近期歐洲取暖油需求預期增強以及紐約港汽油供應暫時出現(xiàn)緊張是國際油價走高的主要原因。但在美元走強以及全球原油浮動儲量持續(xù)上升的情況下，原油穩(wěn)定在85美元以上難度較大，因此對于玉米的提振有限，加之美國《混合燃料稅減免措施》即將到期，屆時將進一步削弱工業(yè)用玉米的需求。

　　五、后市展望

　　目前美元已經(jīng)在80點現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，愛爾蘭債務(wù)危機、朝鮮半島的緊張局勢令市場中的避險情緒急速上升，同時中國11月CPI漲幅或?qū)⒃賱?chuàng)新高，中國政府實施緊縮政策的壓力仍然巨大，央行出臺一系列政策表明了政府調(diào)控通脹的決心，中國或進入加息周期，系統(tǒng)性風險將嚴重拖累商品市場，宏觀面仍舊利空。

　　CBOT方面，價格高企抑制出口銷售，而美國乙醇政策的不確定性亦籠罩市場，需求的疲軟無疑將會對價格形成打壓，美國農(nóng)業(yè)部11月利多的報告也已經(jīng)被市場消化，CBOT玉米期貨市場缺乏新的支撐性消息，短期將延續(xù)弱勢震蕩。國內(nèi)方面，價格高漲已使得部分農(nóng)民開始銷售手中的玉米，新玉米上市將會緩解當前供應偏緊的局面。在新糧上市量增加以及調(diào)控政策加強的雙重打壓下，短期連玉米價格料將繼續(xù)承壓回落。

（信息來源：中國飼料行業(yè)信息網(wǎng)——《飼料周報》2010年第48周）

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2400的玉米確實高了點。