飼料行業(yè)經(jīng)歷“大魚吃小魚“淘汰賽

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　　龍頭飼料企業(yè)在年報(bào)、中報(bào)持續(xù)高增長的情況下受到市場越來越多的關(guān)注，其未來增長是否可持續(xù)？養(yǎng)殖虧損對飼料企業(yè)銷量和盈利能力影響到底有多大？美國干旱帶來的原材料漲價(jià)未來是否會(huì)削弱飼料企業(yè)的盈利能力？
　　調(diào)研機(jī)構(gòu)：東方證券
　　在近期走訪中得到的較為一致的看法在于飼料企業(yè)，尤其是大型飼料企業(yè)對原材料價(jià)格的傳導(dǎo)能力是很強(qiáng)的。結(jié)合對企業(yè)產(chǎn)品終端價(jià)格和行業(yè)歷史數(shù)據(jù)的分析，東方證券認(rèn)為企業(yè)不會(huì)因?yàn)轲B(yǎng)殖虧損而出現(xiàn)毛利率下滑的情況。企業(yè)盈利的短期波動(dòng)主要來源于提價(jià)的短期時(shí)滯，對大企業(yè)的影響相對不明顯。
　　養(yǎng)殖虧損對飼料企業(yè)的銷量會(huì)產(chǎn)生一定的影響。影響的程度取決于飼料企業(yè)本身的客戶結(jié)構(gòu)?？傮w而言，專業(yè)育肥客戶占比高的飼料企業(yè)在豬價(jià)下滑階段銷量受到的影響大于以自繁自養(yǎng)客戶為主的飼料企業(yè)；客戶存欄規(guī)模小的飼料企業(yè)銷量波動(dòng)大于規(guī)模戶為主的飼料企業(yè)；對于大型飼料企業(yè)的影響小于中小飼料企業(yè)，一定程度上有助于行業(yè)集中度提升。對于上市的大型企業(yè)而言，東方證券預(yù)計(jì)影響企業(yè)銷量增速在10%‐20%之間，不必過分悲觀。
　　回顧過去幾個(gè)周期規(guī)模以上飼料企業(yè)銷量增速與養(yǎng)殖盈利狀況的關(guān)系發(fā)現(xiàn)。規(guī)模以上企業(yè)銷量同比增速中樞有提升的趨勢。單月銷量增速峰值和谷值的差距在20%‐30%之間，值得注意的是，5、6 月行業(yè)的整體增速已經(jīng)接近過去周期的最低值，預(yù)期未來再大幅下降的可能性較小。
　　東方證券認(rèn)為伴隨生豬養(yǎng)殖的規(guī)?；暳闲袠I(yè)正在發(fā)生一場 “大魚吃小魚“的淘汰賽，大企業(yè)在采購、銷售、品牌力、技術(shù)上面全面領(lǐng)先于小企業(yè)，馬太效應(yīng)顯著。在小企業(yè)完全退出之前，行業(yè)競爭可能會(huì)相對緩和，大企業(yè)之間不會(huì)打價(jià)格戰(zhàn)，也不會(huì)觸及發(fā)展的”天花板“。
　　投資策略與建議：
　　伴隨龍頭企業(yè)的持續(xù)高速增長，飼料企業(yè)的投資價(jià)值正在逐漸為市場所認(rèn)識(shí)。作為兼具成長性與周期性特征的行業(yè)，東方證券認(rèn)為現(xiàn)階段，相比于一個(gè)完整周期復(fù)合30%‐40%的成長性，飼料行業(yè)的周期性特征很弱，在周期景氣高點(diǎn)與低點(diǎn)的增速差距不超過20%，市場不必過分糾結(jié)于周期性的影響。相對于2012 年20 倍左右的估值水平，仍然具有較大的投資價(jià)值。
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